中复神鹰(688295)：量价齐升助力收入利润高增 成本下降或已见成效

事件：中复神鹰发布2022 年年报。公司22 年实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润19.9/6.1/5.6 亿元，同比+70%/+117%/+119%；22Q4，公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润5.4/1.8/1.6 亿元，同比+16%/+130%/+102%。

【资料图】

点评：

量价齐升助力收入利润高增。22 年，公司营业总收入同比+70%，主要由于：1）西宁万吨碳纤维项目产能逐步释放，销量同比+53%；2）22 年碳纤维产品市场均价高于21 年。毛利率方面，22 年公司综合毛利率48%，同比+7pcts，或主要受益于：

1）产品均价上涨；2）规模效应，新增产能投放后摊薄部分固定成本。22Q4 毛利率49%，环比-3pcts，或主要由于22Q4 碳纤维产品价格环比小幅回落。期间费用率方面，22 年公司三项费用率合计17%，同比-0.7pct，主要来自财务费用率下降（同比-1.2pcts），IPO 发行成功后公司货币资金增加较多，使得利息收入同比大幅增长。最终，22 年公司净利率约30%，同比+7pcts。

产能将持续增长，成本下降或已见成效。截至22 年末，公司碳纤维产品年产能达到1.45 万吨，其中连云港本部年产能3500 吨，西宁万吨线年产1.1 万吨。公司T700级及以上产品系列在国内市场已连续几年保持市场占有率50%以上，在国产高性能碳纤维领域占据绝对的领导地位。23 年，神鹰西宁二期1.4 万吨/年高性能碳纤维项目和神鹰上海碳纤维航空预浸料项目也将陆续建成投产。此外，公司拟建设年产3 万吨高性能碳纤维项目，预计在2026 年全部建成，届时公司年产能将接近6 万吨。

2022 年，公司碳纤维产品吨成本同比基本持平，考虑到2022 年能源价格整体上涨，判断公司在生产及管理方面降成本或已见成效。

行业需求扩容叠加国产替代，国产碳纤维龙头仍有广阔空间。根据广州赛奥《2022全球碳纤维复合材料市场报告》，2022 年全球碳纤维需求总量为13.5 万吨，同比+14%，2022 年中国碳纤维需求量为7.4 万吨，同比+19%，占据全球碳纤维市场55%的份额，同比增速高于全球水平。预计2025 年全球需求总量达到18.8 万吨，2030 年达到34.2 万吨。从供给结构来看，2022 年我国碳纤维国产产品需求量为4.5 万吨，同比+54%，进口产品需求量2.9 万吨，同比-11%，我国国产碳纤维销量首次超过进口量，国产替代趋势显著。展望未来几年，行业需求有望持续增长，叠加国产替代大趋势，公司作为国内小丝束龙头或将受益。

盈利预测、估值与评级：中复神鹰是我国碳纤维行业的“国家队”，在该领域具有强大的竞争优势。2022 年，新增产能投放助力公司收入利润大幅增长，随着规模扩张，公司吨成本已出现下降。未来几年，行业需求增长及国产替代背景下，公司新增产能持续投放将助力公司产销量保持较快增长，并强化其规模优势和成本优势。

行业新增产能持续投放背景下，判断碳纤维价格端仍将承压，但考虑到公司未来几年产能有望持续增长，我们上调公司2023-2024 年归母净利润预测至9.24 亿元（上调16%）、13.86 亿元（上调27%），新增2025 年归母净利润预测17.27 亿元。

现价对应2023 年动态市盈率为40x，维持“买入”评级。

风险提示：上游原材料价格大幅上涨风险、下游需求低于预期的风险、公司新增产能投放进度不及预期风险、行业竞争格局恶化导致产品大幅降价风险、次新股股价波动风险。

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