千味央厨(001215)：定增靴子落地 中期增长稳扎稳打

(资料图)

投资要点

事件：公司发布定增预案及味宝80%股权收购公告。公司拟向特定对象（不超过35 名）发行股票，特定对象预计优先满足大客户及经销商，发行股票数量不超过2599.3 万股，即不超过总股本的30%，募集资金总额不超过5.9 亿元，发行价格不低于定价基准日前20 个交易日公司股票交易均价的80%。

产能扩张向2025 年后规划推进，中期增长有支撑。募投项目的5.9 亿元中，5.1亿元（占募集总额的86.4%，下同）将用于食品相关的产能建设，芜湖百福源、鹤壁百顺源的产能建设分别投入2.0 亿元（占比34.2%）、3.1 亿元（占比52.2%），二者合计新增产能9.2 万吨。1）华东为百胜、华莱士等的总部所在，芜湖百福源主要面向华东地区的大客户，项目达成后速冻面米产能为5.2 万吨（新建2 万吨），建设周期为2 年，内部收益率（税后）22.57%，投资回收期（静态税后）5.87 年。2）鹤壁百顺源主要服务华东、东北客户，项目达成后将新增速冻面米产能7.2 万吨，建设周期为2 年，内部收益率（税后）19.36%，投资回收期（静态税后）6.69 年。3）若两个工厂如期于2025 年投产，考虑新乡产能的释放，届时预计产能可达29.6 万吨，2020-2025 年产能CAGR 为18%左右，为量增方面提供充足支撑。

味宝实现100%并表，进一步加深与大客户百胜中国的绑定。除产能建设外，4186.13 万元（占比7.1%）将用于味宝80%的股权收购，结合公司2022 年12 月收购的20%股权，公司将实现对味宝的100%并表。味宝为百胜中国T1 级供应商，主要经营粉圆（珍珠），产能1.5 万吨/年，主要客户包括百胜中国、津卫实业（85 度C），整合后可加强千味与第一大客户百胜的绑定，同时可实现渠道及资源的互补，帮助千味拓展茶饮类客户业务。2020-2022 年味宝实现收入8971.38/7524.70/4248.63 万元，净利润1694.98/1213.38/-420.11 万元，净利率18.9%/16.1%/-9.9%，正常年份下高于千味。以2020-21 年业绩测算，收购的PE估值为3.1-4.3x，较为合理。

盈利预测及投资建议：公司为速冻面米餐饮供应链第一股，直营大客户合作稳定，经销小B 客户持续扩张，叠加以销定产带来的高周转、研发创新带来的高附加值，股权激励目标托底，预计公司将实现收入的稳健增长，及利润的持续提升。

我们根据公司近况，考虑味宝并表、定增摊薄、股权激励费用影响，略微调整了盈利预测， 预计公司2022-2024 年收入为15.30/19.28/23.14 亿元， 同比+20.1%/+26.0%/+20.0% ， 归母净利润为0.98/1.37/2.01 亿元， 同比+11.1%/+39.8%/+46.4%，对应2023 年3 月24 日收盘价，PE 估值为82/58/40x，维持“增持”评级。

风险提示：疫情后B 端修复不及预期；成本大幅上涨；味宝整合不及预期

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