当前热门：金雷股份(300443)深度：全球风电主轴龙头 铸造开启第二成长曲线

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投资要点：

风电主轴行业全球龙头，业绩实现持续增长。公司核心产品为1.5MW 至8MW 的风电主轴，受益于全球风电装机需求持续高景气以及公司产品的强竞争力，2017-2021 年，公司营收和归母净利四年CAGR 分别为28.99%、34.81%，2021 年营收和归母净利分别达16.51 亿元、4.96 亿元；公司全球市占率持续提升，由2013 年10.35%提升至2021 年26.10%。2022 年风电行业受疫情以及成本上涨影响，业绩阶段承压，但逐季改善明显，公司目前已发布业绩快报，2022 年实现营收18.12 亿元，同比增长9.74%，归母净利3.57亿元，同比下降28.03%，以此测算预计2022Q4 单季度公司实现营收5.99 亿元，同比增长53.91%，归母净利润1.22 亿元，同比增长37.60%，四季度业绩改善显著。

大型化进程加快，风电行业高成长带来广阔市场空间。风电已成最经济的可再生能源，全球各国均加速推动能源转型，预计全球风电25 年新增装机将达132GW，海风作为实现碳中和重要路径之一，将达32GW。国内双碳目标明晰，风机大型化趋势明确，风电迎来长景气周期，目前陆上风电已全面平价，装机规模大；海风建设成本持续降低，海上风电迎来爆发期。作为风电机组的关键零部件，风电主轴在风电机组中成本占比约2%-3%左右，成本占比较小但重要性较高，随着风机大型化和海上风电装机的推进，考虑到各个机型与不同主轴的匹配度，预计2025 年全球风电主轴需求量达54.2 万吨，市场规模68.4 亿元。

公司龙头优势显著，铸造开启第二成长曲线。1）深、纵、横三维度稳步布局：基本盘锻造产能稳步扩张，积极扩建大型化锻造产能，产品序列布局优于同行；纵向延伸产业链原材料自供降低成本，有效缓解原材料上涨压力，盈利能力显著高于同行；横向拓展布局铸件产能，丰富产品结构，抢占海上和大兆瓦增量市场。2）技术与设备行业领先：公司重视研发与创新，具备全流程生产能力，配有先进的涂装线、实验室等，保证了交付产品的质量口碑。3）质控严格：目前唯一一家未出现过断轴问题的主轴企业，过硬的品质给公司带来一定的产品溢价。4）客户资源优质稳定：覆盖国内外主流整机商，铸造主轴客户顺利拓展，助力公司开启第二成长曲线。

首次覆盖，给予“买入”评级：公司为全球风电主轴龙头，铸造产能持续放量，有望打造第二成长曲线。我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为3.57、6.35、9.83 亿元，同比分别变动-28.0%、77.8%、54.7%，对应EPS 分别为1.36、2.43、3.75 元/股，对应PE 为31、17、11 倍。我们选取同为风电零部件环节的日月股份、恒润股份、通裕重工作为同行业可比公司，2023 年行业平均PE 为23 倍，综合考虑成长性与一定的安全边际，给予公司2023 年行业平均估值23 倍，较现有价格有35%上涨空间，给予“买入”评级。

风险提示：全球风电装机需求不及预期、原材料价格上涨风险、新业务拓展不及预期。

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