全球速读：固定收益周报：同业监管政策回顾

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同业监管政策回顾与债市展望

18 年以来上市银行同业资产占总资产比重整体在6%以下，同业负债在总负债中占比在15%以下。同业业务监管政策主要经历如下发展阶段：

1）第一阶段（2014 年前）：“四万亿计划”融资需求带动同业业务快速发展，随之出现部分乱象。银行通过买入返售非标等方式投资于房地产、基建等产能过剩领域。

2）第二阶段（2014 年-2017 年）：“127 号文”明确了买入返售（卖出回购）业务标的范围，买入返售非标被禁止；此外还限制同业负债比例。

3）第三阶段（2017 年-2019 年）：金融严监管、去杠杆政策密集出台，整治同业套利是重点监管方向之一。MPA 考核对银行杠杆率、信贷扩张、流动性等方面进行约束，从而压缩同业规模，拆解影子银行杠杆。

债市曲线或先陡后平，适当考虑拉久期。《商业银行资本管理办法》和近期海外金融风险演绎使同业业务监管再度获得关注。我们认为，几轮监管整治之后同业市场规模可控且运行稳定。3 月27 日实施降准有利于资金平稳跨季，海外风险事件继续发酵，叠加债市情绪仍处于中等偏上水平，欠配行情仍在演绎，因此短端利率有望下行。考虑到基本面修复放缓、信贷开门红逐渐度过，短端利率向下修复后，长债利率有望接力修复。除了继续关注短端配置机会之外（1Y 存单、3Y 国开、1-2Y 中高等级信用债），关注3-4 年国股二永、5-10Y 利率债的交易性机会。

基本面：产需修复斜率放缓，基建偏弱，CPI 疲软3 月以来中观高频数据显示产需修复斜率放缓，主要是地产修复放缓，汽车出口等压力进一步显现，工业方面修复节奏放慢等。单看上周经济数据分化，沿海八省日耗煤量回升，行业开工率大多企稳略升，30 城商品房成交面积周度面积小幅上行但同比涨幅放缓，螺纹钢产量回落。基建生产类指标环比整体下降，价格下降。物价方面，预计3 月CPI 或继续回落，PPI 同比降幅或扩大，通胀在短期内或延续疲弱的走势。

上周回顾：资金利率下行，存单量价齐跌，债市震荡运行资金面利率整体下行。上周央行净回笼资金1130 亿元。R007/DR007 均值下行5/7BP。3M 存单发行利率先上后下，FR007-1Y 互换利率震荡上行；至3 月24 日，国股银票1M、3M、6M、1Y 转贴现利率较3 月17 日分别+20bp、-2bp、-1bp、+11bp。

利率债净融资额增加，存单量价齐跌。利率债净融资额5357 亿元，环比增加3621 亿元。国债、进出口行债、国开债、农发债需求分化。截至3 月24日，未来一周国债计划发行0 亿元，地方政府债计划发行2486 亿元，均环比下降。

债市仍窄幅震荡。上周资金面先紧后松，基本面方面无增量信息公布；FOMC会议25BP 加息如期落地，海外金融风险事件继续发酵，外需拖累经济的预期和避险情绪小幅升温。10Y 国债/国开债利率上行0.7/0.5BP；国债、国开债期限利差走势分化，国债5Y-3Y/国开10Y-5Y 最陡。10Y 国开债隐含税率下降至10%分位数。

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