华菱钢铁(000932)：业绩韧性显现 产品优化升级加快

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事件概述：公司发布2022 年年报：2022 年，公司实现营收1686.37 亿元，同比减少1.7%；归母净利润63.79 亿元，同比减少34.1%；扣非归母净利62.11亿元，同比减少35.1%。2022Q4，公司实现营收437.94 亿元，同比增长21.5%、环比增长8.9%；归母净利润12.48 亿元，同比减少34.9%、环比减少4.8%；扣非归母净利12.51 亿元，同比减少32.2%、环比增长1.6%。

点评：钢材市场走弱拖累公司毛利率下滑

① 量：2022 年公司产销量稳步增长。公司2022 年钢铁产品产量2657 万吨，同比增长3.91%，销量为2655 万吨，同比增长3.11%。

② 价： 原料成本高位波动，公司全年毛利率下滑。2022 年热卷价格同比下滑16.95%。主要原材料中，尽管铁矿石市场全年平均价格同比-24.65%，但焦炭价格同比+0.85%，主焦煤价格同比+19.35%，废钢价格同比仅-5.74%。由于焦炭等原料成本高位波动，能源价格上涨，而钢材价格下跌，公司2022 年毛利率下滑2.53pct 至10.32%。分季度看，2022Q4 公司毛利率为9.01%，同比下滑5.44pct，环比下滑0.69pct。

未来核心看点：区域龙头，产品结构优化加快① 区域龙头，南方精品钢材生产基地。公司分别在湖南省湘潭市、娄底市、衡阳市、广东省阳江市设有生产基地，产品结构齐全、下游覆盖行业广泛。公司积极推动品种结构向“中高端”转变，加快产线结构升级，加大研发投入。2022 年，公司重点品种钢销量1,588 万吨，占比60%，较2021 年提升 5 个百分点；13个大类品种 90 个钢种替代“进口”。公司在细分领域市场打造了一批“隐形冠军”产品，带动了产品结构由中低端同质化向中高端精品差异化的转变。

② 公司加快产线结构调整升级。宽厚板方面，继续巩固在造船、海工、高建桥梁、风电等下游细分市场的竞争优势；薄板方面，进一步延伸产业链，提升产品附加值，包括投资建设汽车板二期项目，产品定位于高端汽车板，以满足新能源汽车领域高速增长的需求；投资建设电工钢一期项目，产品主要定位中高牌号无取向电工钢及取向电工钢；工业线棒材方面，积极推动优特钢转型；无缝钢管方面，加大炼钢系统的升级改造，进一步提升在油气、机加工、压力容器等领域的竞争力。

投资建议：公司作为湖南龙头企业，产品结构不断优化升级，叠加国内经济逐步复苏带动吨钢盈利回暖，我们预计公司2023-25 年将分别实现归母净利润72.14/101.60/114.84 亿元，对应3 月24 日收盘价，PE 分别为5、4 和3 倍，维持“推荐”评级。

风 险提示：原材料价格高位波动，下游需求不及预期，产能不及预期。

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