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天润工业(002283)：国外收入表现亮眼看好空悬业务成长性

2023-03-27 08:29:44 来源：广发证券股份有限公司

(资料图片)

核心观点：

公司22 年收入降幅好于重卡行业。根据年报，公司22 年实现营收31.36 亿元，同比-33.56%，实现扣非前后归母净利润2.04/2.11 亿元，同比-62.39%/-58.80%。据中汽协统计，22 年卡车全行业销量289 万辆，同比-32.27%，其中重卡67 万辆，同比-51.80%，公司收入下滑幅度小于重卡行业，主要原因是轻卡行业的配套和市占率有所提升。其中，空悬实现营收1.97 亿元，同比-3.37%，收入下滑幅度小于卡车行业，表现较好的成长性。分地区来看，公司22 年国内/国外收入分别为24.97/6.39 亿元，同比-40.58%/+23.33%，国外收入表现亮眼。

22 年毛利率、净利率同比-2.96pct/-4.99pct。公司22 年毛利率21.17%，同比-2.96pct。分产品来看，发动机及船级曲轴毛利率21.47%，同比-3.54pct，连杆毛利率22.29%，同比-1.72pct，空气悬架毛利率23.47%，同比-1.56pct，曲轴毛坯及铸锻件毛利率16.32%，同比-3.45pct。公司2022 年净利率6.45%，同比-4.99pct。

曲轴&连杆主业受益于行业复苏+国际化，空悬打开向上空间。公司是国内最大的商用车曲轴与连杆龙头，主业受益于商用车行业复苏以及竞争力提升向国际化方向发展，有望加速复苏。此外，公司依托自身研发加工与铸锻能力，引入技术团队，切入空悬赛道，打开成长空间。

2022 年公司的空悬业务推广进度低于预期，但考虑在商用车行业大幅下滑的背景下，实现业务收入同比-3.37%，表明其份额仍在继续向上。

盈利预测和投资建议：公司是国内曲轴&连杆龙头，主业受益于行业复苏+国际化，空悬是主要看点。预计公司23-25 年EPS 为0.30/0.42/0.56元/股，参考公司历史估值、行业均值以及可比公司估值，给予公司23年25 倍PE，合理价值为7.51 元/股，维持“买入”评级。

风险提示：行业景气度不及预期；空悬开拓不及预期；行业竞争加剧。

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