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软镜行业深度报告:技术积淀数十载 国产替代正当时-最新资讯

2023-03-27 16:27:27 来源:国海证券股份有限公司


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国内软镜赛道仍为蓝海市场。根据Frost&Sullivan数据,2015年全球软镜市场规模约82亿美元,预计2019年将达到115亿美元,年均复合增长率为9%左右,高于同期全球内窥镜行业整体复合增速,仍维持较高增长。随着国内癌症早筛渗透率的提升,国内软镜行业有望维持较高增长。

软镜行业技术壁垒较高。软镜产品的制造涉及镜体图像采集、镜体设计与集成、主机照明方式、主机图像处理等多维度技术细节,整体技术壁垒较高。CMOS替代CCD成为主流图像传感器,上游核心元件垄断局面被打破,造就国产软镜企业打破日系垄断的契机。澳华内镜、开立医疗均具备原创图像增强技术,并且成像效果已可与龙头奥林巴斯媲美;光学变焦技术、肠镜RIT技术也已经成功应用于澳华内镜、开立医疗的新一代镜体设备上。澳华内镜最新一代产品AQ-300在参数层面已经与奥林巴斯最新款产品EVIS X1相当,有望突破国内三级医院市场。

行业评级:考虑国内软性内窥镜行业仍处于发展早期,且竞争格局良好,首次覆盖,给予“推荐”评级。

澳华内镜:公司持续引领国产软镜实现技术突破,往年主打产品AQ-200主要在二级及以下医院销售,我们预计随着AQ-300上市有望突破国内三级医院市场,实现收入高速增长。目前处于快速成长期,费用率较高,我们预计收入规模扩大后,公司净利润率将有明显提升。我们预计澳华内镜2022-2024年营业收入分别为4.45亿元、6.72亿元、10.01亿元,同比增速28.30%、50.94%、48.98%,归母净利润2052万元、9730万元、1.38亿元,同比增速-64.03%、374.23%、41.73%,对应PE 397x、84x、59x。首次覆盖,给予“买入”评级。

开立医疗:公司以超声业务为稳健主业,积极探索内窥镜核心技术,医用内窥镜板块已成为第二增长曲线。我们预计随着HD550的性能不断优化,以及高端镜体产品线的不断扩充,有望在国内三级医院逐渐放量。我们预计公司2022-2024年收入18.34亿元、23.25亿元、29.06亿元,同比增速26.96%、26.76%、24.98%,归母净利润3.67亿元、4.65亿元、5.81亿元,同比增速48.31%、26.72%、24.95%,对应PE 57x、45x、36x。首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:医疗器械行业政策变化风险;新产品技术创新和研发失败的风险;新产品市场拓展销售不及预期风险;海外贸易摩擦风险;进口原材料采购不及预期风险;重点关注公司业绩不及预期风险。

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