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天天热消息:固定收益研究:同业降杠杆 影响有多大?

2023-03-27 16:30:33 来源:国海证券股份有限公司


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投资要点:

“资本新规”落地后,将对银行同业资产产生4 个影响:(1)银行账簿中,同业资产风险资本消耗上升;(2)市场账簿中,同业资产风险资本消耗上升;(3)资金主要来源于银行自营的资管产品,倾向于降低银行同业资产持仓;(4)季末时,机构或产品户向银行质押存单融入资金成本上升;

总的来看,本次资本新规增大了商业银行持有同业资产的风险资本计提,长期将降低银行自营持有的同业风险敞口,起到降低同业杠杆的效果。但与2017 年以“同业降杠杆”为导向的监管,有两点不同:

(1)新规落地前后,银行整改压力远小于2017 年。尽管新规上调多数银行同业资产风险权重,但同时也下调了投资级企业信贷、债权风险权重,总体来看有利于商业银行节省风险资本而非更多消耗。因此对于商业银行已经持有的存量同业资产而言,新规落地并不会带来明显抛压。

(2)受影响券种范围小于2017 年。新规指导下,未来商业银行或呈现“同业降杠杆、实体加杠杆”的格局,信贷派生存款将补充商业银行负债端,不会导致商业银行出现“负债荒”,债券头寸受到系统性挤压。新规边际降低银行自营对于同业存单、商金债、二级资本债的偏好,但不会带来国债等基准利率的系统性上行。

具体到债市,资本新规落地前后将有三方面变化:(1)2023 年二季度开始,资本新规影响将逐渐体现;(2)同业存单、商金债、二级资本债信用利差中枢上移,但上移幅度与银行自营持仓成本变化并不呈线性关系;(3)银行间信用分层加剧。

风险提示:同业杠杆监管超预期、中国央行货币政策超预期、信贷投放超预期、理财赎回超预期、《商业银行资本管理办法》正式稿与征求意见稿内容不一致、历史数据无法预测未来走势,相关资料仅供参考。

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