神火股份(000933)：煤铝价格齐涨 年报业绩亮眼

公司发布2022 年度报告

公司2022 年实现营业收入427.04 亿元，同比增加23.80%；实现归母净利润75.71 亿元，同比增加133.9%；实现扣非归母净利润77.71亿元，同比增加122.63%。其中2022 年Q4 营业收入105.7 亿元，同比增加9.75%、环比增加0.79%；实现归母净利润17.16 亿元，同比增加83.58%、环比增加30.14%；实现扣非归母净利润17.75亿元，同比增加41.3%、环比增加22.01%。

煤铝量价齐增，2022 年业绩表现亮眼。此前公司发布2022 年业绩预告，预计实现归母净利润74.2 亿，扣非归母76 亿元。年报最终披露2022 年公司归母净利润75.71 亿，扣非归母净利润77.71 亿，高于业绩预告。考虑到2021 年公司完成约35.9 亿资产和信用减值，还原后2021 年利润约70.8 亿元，2022 年扣非归母同比+10%，业绩增长主要来自减值完成后公司资产质量提升，资产负债率改善，同时双主业煤铝业务量价齐增：

(资料图片)

量：2022 年全年电解铝/煤炭销量为162.6/674.77 万吨，同比增长3.5%（+21 万吨）/2.9%（+20 万吨），铝箔销量8.34 万吨，同比+39.7（+2.4 万吨）；2023 年公司计划生产原煤676 万吨，铝产品160万吨，铝箔7.8 万吨，实现产销平衡。煤炭销量增长主要受益于梁北矿产能爬坡，电解铝销量增长来自云南神火在丰水期释放产能，神隆宝鼎高端双零铝箔项目一期5.5 万吨满负荷生产贡献铝箔销量增长。

价：据同花顺2022 年SHFE 铝收盘价19959.61 元/吨，同比+5.3%（+1003 元/吨），无烟煤均价约2087 元/吨，同比+40%（+595 元/吨），贫瘦煤均价约2091 元/吨，同比+16.6%（+297 元/吨）；其中2022 年Q4SHFE 铝收盘价18680.67 元/吨，环比+330 元/吨；无烟煤均价约2200 元/吨，环比+250 元/吨；瘦煤均价约2300 元/吨，环比持平。

资产结构持续改善，盈利质量提升的同时积极布局绿电铝箔：

资产负债结构持续改善，财务费用大幅降低。截止至2022 年底公司资产负债率下降至64.98%，较2021 年减少8.16pct，公司2022 年财务费用7.7 亿，同比减少6.5 亿；

新疆电解铝成本受益于低电价，同时云南电解铝压产有望于丰水期复苏，稳增长发力地产竣工预期修复电解铝价格具备上涨弹性。据公司公告，公司充分利用新疆地区能源优势，在新疆地区打造出较为完整的电解铝产业链条，80 万吨/年电解铝生产线配套建设有阳极炭块和燃煤发电机组，同时建设有连接煤炭原料产地和电厂的输煤皮带走廊。

深化铝加工布局，高附加值水电铝加工品成长可期。2022 年12 月公司公告同意云南神火出资1 亿元设立全资子公司投资建设年产11万吨新能源电池铝箔项目，公司远期铝箔产能或增至25 万吨。

投资建议：

我们预计2023-2025 年营业收入分别为427.26、441.24、447.26 亿元，预计净利润80.32、84.59、85.95 亿元，对应EPS 分别为3.57、3.76、3.82 元/股，目前股价对应PE 为5.1、4.8、4.7 倍。维持“买入-A”评级，6 个月目标价调整为22.5 元/股。

风险提示：需求不及预期，产品价格波动，限电压产超预期，环保风险及项目进展不及预期

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