蓝黛科技(002765)：22年动力传动业务保持高增 积极培育车载、工控新增长点！

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事件：3 月28 日，公司发布2022 年报，2022 全年实现营业收入28.73 亿元，同比-8.47%；实现归母净利润1.86 亿元，同比-11.65%；实现扣非归母净利润1.37 亿元，同比+10.00%。单季度看，2022Q4 公司实现营业收入8.03 亿元，同比-7.06%，环比+12.04%；实现归母净利润0.40 亿元，同比+20.67%，环比-26.09%，主要由于电子行业需求出现波动、全球触控屏出货量下滑，但第四季度归母净利润同比已出现改善。费用率方面，2022 年公司销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为1.54%/ 4.10%/ -0.66%/ 4.57%，同比-0.16/ +0.86/ -1.77/ +0.56 pct，其中财务费用率变化主要源于美元汇率波动导致的汇兑收益增加。

触控显示业务短期有所承压，积极培育车载、工控新增长点22 年公司实现触控显示业务收入16.72 亿元，同比-24.19%；板块经营业绩下滑主要系在新冠疫情扰动、全球地缘政治和消费降级等大背景下，受下游电子行业整体需求波动、产业链利润空间被压缩等因素影响，短期内业绩有所承压。但受益于新能源汽车高景气，车载触控细分领域迅速发展；公司紧抓新能源汽车、智能座舱发展机遇，推进“车载、工控触控屏盖板玻璃扩产项目”建设，充分利用客户联动优势加速新品研发和客户开拓；已经与华阳电子、重庆矢崎、创维等国内知名Tier 1 厂商深度合作，开发多联屏、曲面屏等高附加值产品，并应用于长城、吉利、五菱等汽车品牌。

同时，公司正通过加快新品导入、优化产品结构等方式弱化外部市场因素对业绩的不利影响。我们认为，随着疫情扰动消退，公司触控显示业务有望迎来需求修复。

动力传动业务显著增长，加速向新能源领域拓展22 年公司实现动力传动业务收入12.02 亿元，同比+28.62%，主要受益于下游汽车市场复苏，以及公司完成多项新产品研发立项、高附加值新品占比提升；其中，新能源汽车减速器总成及传动系统零部件销售收入1.36 亿元，占动力传动业务收入比重11.32%。公司于2022 年度实现新能源汽车电机轴产品量产下线，成功跻身新能源汽车零部件高端制造领域，覆盖日电产、吉利威睿、比亚迪、法雷奥等知名国际客户。此外，公司于22 年10 月签订协议，拟在马鞍山经开区设立全资子公司，推进“新能源汽车高精密传动齿轮生产制造项目”建设，预计一期项目达产后可形成年产能240万件/套，对应年销售收入约10 亿元，公司有望进一步扩大新能源汽车领域市场份额。

投资建议：由于公司触控显示业务受外部因素扰动短期有所承压，我们预计公司2023-2025 年营业收入35.83/ 44.68/ 55.31 亿元（23-24 年前值37.46/ 46.40 亿元），归母净利润2.51/ 3.46/ 4.42 亿元（23-24 年前值3.25/4.34 亿元），对应2023-2025 年PE 20.4/ 14.8/ 11.6x，维持“买入”评级。

风险提示：技术更新/原材料价格波动/市场竞争加剧/商誉减值风险/新项目建设不及预期的风险。

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