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大亚圣象(000910)：零售及B端承压治理机制进一步理顺环球报道

2023-03-29 18:35:53 来源：国泰君安证券股份有限公司

【资料图】

本报告导读：

公司公布2022 年年报，符合市场预期，市场压力背景下显龙头竞争力。

投资要点：

维持“增持” 评级。22 年实现营收73.63 亿，同比下降15.86%，归母净利润4.20 亿元，同比下滑29%，符合市场预期。考虑到地产复苏的不确定性，我们下调2023-2024 年EPS 至0.85（-0.14）、0.99（-0.16）元，新增25 年EPS 预测1.18 元，维持目标价12.00 元。

国内零售地产承压。公司2022H2 收入下行压力加大，主要是公司主动撤出了很多B 端业务及后续疫情等影响。近年来公司收购拓展的竹、石塑地板在海外销售体量明显提升，未来公司地产多品类及跨品类发展可能是新的增长方向。

毛利率小幅承压，继续关注治理机制理顺提升管理效率。公司2022年毛利率24.14%，同比下降1.91%，其中海外毛利率同比提升1.47 个百分点至18.95%，判断主要是出口产品结构变化导致。同时公司继续加强内部管理，公司在收入规模下降16%的背景下，三费率同比实现略降，已经体现出新一任公司管理层在把控内功方面做下的努力。

现金流等经营指标保持稳定，B端整体应收风险可控。截至报告期末，公司在手现金25.45 亿，同比增长2.78 亿；应收账款总额18.07 亿，同比下降1.06 亿，销现比104%反映了公司C 端基因对于回款的把控，整体公司应收风险可控。经营性净现金流6.51 亿，同比增长0.56 亿，并明显高于净利润。资产负债率依然保持30.66%的较低水平。

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