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天天速读:江河集团(601886):Q4毛利率达历史较好水平 重视BIPV成长新机遇

2023-03-29 18:19:14 来源:天风证券股份有限公司


(资料图片)

公司发布2022 年年报,22 年收入180.6 亿元,yoy-13%,归母净利润4.9 亿元,扣非归母净利润2.9 亿元;单22q4 收入57.6 亿元,yoy-13%,归母净利润0.4亿元,扣非归母净利润0.04 亿元,同比扭亏。22 年业绩大致为前期业绩预告中位数水平,符合预期。

22 年收入新签均有压力,23 年或改善

分业务来看,22 年公司建筑装饰、医疗健康板块分别收入170.9、9.6 亿元,分别yoy-14%、+2%。行业下行背景下,公司22 年建筑装饰新签订单236 亿元,跃升行业首位;yoy-11%,风险管控继续强化,预计23 年有机会恢复增长(23年建筑装饰计划中标额260 亿,规划约11%增长)。截止22 年末,公司在手订单约325 亿元,为同期收入的1.8 倍,收入成长有较好保障。

22q4 毛利率为历史较好水平,减值及费用等拖累净利,经营性回款扎实22 年公司综合毛利率16.7%,yoy-0.6pct,其中建筑装饰、医疗服务分别16.1%、25.8%,yoy 分别-0.7、-0.03pct;单22q4 毛利率20.0%,yoy+1.8pct,为历史较好水平。22 年期间费用率yoy+1.0pct 至11.7%,减值损失仍有拖累(占收入比例yoy-9.3pct 至2.6%,主要为商誉减值2.3 亿,22 年末商誉余额4.5 亿,占总资产比例较21 年末下降0.7pct 至1.7%),资产处置产生较多投资收益(占收入比例yoy+1.4pct 至1.8%),部分对冲对利润不利影响。22 年公司归母净利率2.7%,yoy+7.6pct,单22q4 归母净利率0.7%,yoy+24pct。

22 年公司强化工程结算和回款时效性,22 年实现销售回款185.8 亿,高于收入5.3 亿元,收现比103%。

转型逐步见效,重视幕墙龙头BIPV 重大成长机遇22 年公司相继中标北京工体改造复建项目、台泥杭州环保科技总部、五粮液集团新经济中心等重点BIPV 幕墙工程。截止22 年末,公司中标BIPV 项目金额8.5 亿元,占22 年收入的4.7%。22 年光伏建筑项目累计确认收入1.7 亿元,贡献毛利0.4 亿元,毛利率达25.2%,明显优于常规建筑装饰业务。公司投建BIPV 异型光伏组件柔性生产基地项目预计23 年投产,一方面与现有幕墙业务产生协同,另一方面可直接销售打造新的利润增长点。继续建议重视公司转型光伏幕墙蕴含的重大成长机遇(工程业务空间拓展及优势强化、商业模式优化等)。

下调目标价至10.68 元,维持“买入”评级

考虑公司减值仍拖累业绩,我们下调23-24 年公司归母净利预测为6.7、8.6 亿元(前值8.0、10.0 亿),新增25 年归母净利预测为10.1 亿,23-25 年yoy 分别+37%、29%、17%,公司光伏建筑项目落地进展好于预期,给予23 年目标PE18x,下调目标价至10.68 元(前值11.20 元),维持“买入”评级。

风险提示:新签订单不及预期;减值风险;光伏建筑布局节奏低于预期;政策风险;宏观经济周期性波动风险;市场竞争风险

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