龙源电力(001289)：风资源偏弱及计提减值影响盈利水平 2023年来风已大幅好转 环球精选

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公司发布2022 年年报，全年实现营业收入398.63 亿元，同比下降0.07%；实现归母净利润51.12 亿元（扣非57.45 亿元），同比下降31.14%（扣非下降19.54%）。其中，2022 年第四季度实现归母净利润-2.41 亿元（同比减少17.31 亿元）。利润分配方案为每10 股派发现金红利1.171 元（含税）。

风资源偏弱及计提减值影响盈利水平，2023 年来风已大幅好转装机方面，2022 年末公司累计控股装机31.11GW（同比+4.41GW），其中风电26.19GW、火电1.88GW、其他可再生能源（光伏为主）3.04GW。

(资料图片仅供参考)

2022 年自建新增风电、光伏分别为0.53GW、1.88GW，并购新增风电、光伏分别为1.90GW、0.01GW。发电量方面，2022 年累计完成发电量706.33 亿千瓦时（同比+11.6%），其中风电发电量583.08 亿千瓦时（同比+13.7%）。受平均风速下降影响，公司所属风电场2022 年利用小时数2296 小时（同比-70 小时）。2023 年1-2 月公司风电发电量109.69 亿千瓦时（同比+20.0%），1-2 月全国风电平均利用小时数401小时（同比+78 小时），年初来风已大幅好转。电价方面，2022 年公司所有电源平均上网电价468 元/MWh（不含增值税，同比-1.5%），其中风电上网电价481 元/MWh（同比-2.6%），火电上网电价400 元/MWh（同比+13.6%），火电电价上涨主要是受益于市场化交易电价上升。

公司2022 年计提资产减值准备共计20.40 亿元，预计减少归母净利润19.41 亿元。减值主要原因包括“上大压小”报废老旧机组、部分下属公司长期经营亏损、乌克兰项目地区冲突影响等。

成本控制能力良好，全年补贴款已加速回收

2022 年公司毛利率34.43%（同比-0.44pct），净利率15.29%（同比-4.23pct），ROE（摊薄）8.10%（同比-2.68pct），其中净利率与ROE下降主要是由于资产减值所致；整体期间费用率10.55%（同比-0.70pct），其中管理费用率、研发费用率、财务费用率分别下降0.31pct、0.24pct、0.15pct，成本控制能力良好。经营性现金流量净额296.06 亿元（同比+76.7%），预计与补贴加速回收有关，其中前三季度公司已收回补贴130.19 亿元。

新能源项目储备充足，新增光伏装机有望提速2022 年新增资源储备62GW（风电25.63GW、光伏36.37GW），同比增长9.8%，且新增资源储备位于资源较好地区。2022 年全年取得开发指标18.37GW（风电4.67GW，集中式光伏8.47GW，分布式光伏5.23GW）。充足的项目储备为公司发展提供广阔空间。2023 年以来光伏产业链成本已明显下降，我们预计新增光伏装机有望提速。

abl集e_团S风um电ma业ry务]整】合 平台，后续资产注入有望加速公司是国家能源集团风电业务整合平台，集团已承诺未来三年内逐步将存续风力发电业务资产注入公司。截至2021 年底，国家能源集团体内龙源电力外的控股风电装机超过20GW，接近公司现有风电装机26.19GW。2022 年集团已注入1.90GW，为完成承诺后续注入进度有望加速。

估值分析与评级说明

预计公司2023-2025 年归母净利润分别为85.81 亿元、95.18 亿元、121.64 亿元，对应PE 分别为16.9 倍、15.3 倍、12.0 倍。公司背靠国家能源集团，在项目储备、运营管理、资金成本等方面优势明显，装机增长的确定性强，维持“推荐”评级。

风险提示：

风电光伏装机规模低于预期；可再生能源补贴回款速度低于预期；上网电价下调；新项目造价上升等。

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