世界报道:巨星农牧(603477)2022年年报点评：成本出栏如期兑现 年报靓丽收官

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凭借种源及管理体系优势，公司生猪养殖成本、效率水平在行业内持续领先，且未来养殖效率仍有提升空间，但考虑到当前猪价持续低迷以及产能去化情况，我们下调2023 年盈利预测，上调2024 年盈利预测，新增2025 年盈利预测，预测2023-2025 年EPS 为0.76/5.03/1.65 元（原预测2023-2024 年EPS为2.45/1.94 元），参考可比公司牧原股份、温氏股份、天邦食品、华统股份、天康生物、中粮家佳康等2024 年Wind 一致预期平均估值7 倍PE，给予公司2024 年7 倍PE 估值，对应目标价35 元，维持“买入”评级。

巨星农牧公布2022 年年报，2022 年全年实现营收39.68 亿元，同比+33.0%，2022 年全年实现归母净利润1.58 亿元，同比-39.0%。我们对此点评如下：

出栏环增，成本环降，Q4 业绩改善。22Q4 实现归母净利润2.55 亿元，同比+352.2%，加回8400 万超额激励后，Q4 经营利润3.4 亿，业绩符合预期。22Q4公司实现出栏47-48 万头，环比增长28%，其中肥猪预估36-37 万头，成本16.2-16.4 元/公斤，连续多个季度验证下来，成本居行业领先水平。

2022 年全年，公司实现出栏153 万头，同比+75.66%，其中肥猪118.5 万头，成本8.2-8.3 元/斤，头均肥猪利润预估170-200 元，居行业前列。其余业务预估亏损，其中皮革板块实现毛利-348 万元，同比下滑104.2%，商品鸡板块实现毛利-524.5 万元，同比减亏82.3%，饲料板块实现毛利4541 万元，同比增长10.4%。

种源优势+管理优秀，成本有望持续下行。公司坚持高健康、四阴种猪路线，通过深度合作国际种猪巨头PIC 及生猪服务商Pipestone，生产效率高于行业平均水平。展望后续，随着三元杂交体系陆续搭建完成，预计公司料肉比等指标仍将持续下降，而产能利用率的提升、营养配方改善、育肥存活率的提升等均将进一步推动公司持续降成本，2023 年公司全成本有望下降至16 元/公斤以内。

固定资产、在建工程、母猪产能同比高增，2023 年出栏有望高增。截至2022底，公司生产性生物资产4.39 亿元，同比增长90%，环比增长12%，公司2022年底能繁母猪10-11 万，目前已超11 万。公司固定资产19.26 亿元，同比增长9.8%，环比增长8.2%，在建工程11.10 亿元，同比增长31.0%，环比增长2.9%，2022 年公司资本开支11.17 亿元，同比下降4.9%，其中Q4 资本开支3.36 亿元，同比增长63.4%，环比增长51.1%。我们预计随着公司德昌等项目的稳步推进，公司2023-2024 年出栏有望高增。

风险因素：猪禽价格上涨不及预期；原材料价格大幅波动；非瘟疫情大规模扩散；公司养殖规模扩张不及预期；公司养殖效率提升不及预期；生猪养殖产业政策变动。

盈利预测、估值与评级：凭借种源及管理体系优势，公司生猪养殖成本、效率水平在行业内持续领先，且未来养殖效率仍有提升空间，但考虑到当前猪价持续低迷以及产能去化情况，故我们下调2023 年盈利预测，上调2024 年盈利预测，新增2025 年盈利预测，预测2023-2025 年EPS 为0.76/5.03/1.65 元（原预测2023-2024 年EPS 为2.45/1.94 元），参考可比公司牧原股份、温氏股份、天邦食品、华统股份、天康生物、中粮家佳康等2024 年Wind 一致预期平均估值7 倍PE，给予公司2024 年7 倍PE 估值，对应目标价35 元，维持“买入”评级。

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