世界快报:贝泰妮(300957)2022年年报点评：疫情影响下保持较快增长 推股权激励计划彰显信心

报告关键要素：

2023 年3 月29 日，公司发布2022 年年报。2022 年，公司实现营收50.14 亿元（同比+24.65%），归母净利润10.51 亿元（同比+21.82%），拟每10 股派发现金红利8.00 元（含税）。

(资料图片)

投资要点：

全年业绩保持较快增长，Q4 受疫情影响增速放缓。2022 年，公司实现营收50.14亿元（同比+24.65%），归母净利润10.51亿元（同比+21.82%），扣非归母净利润9.51 亿元（同比+17.00%），全年业绩保持快速增长。其中，Q4 实现营收/归母净利润同比+10.93%/+5.17%，受Q4 疫情封控及放开后第一波疫情影响，增速相较前三季度放缓。

分渠道：线上抖音、京东平台表现亮眼，2023 年重点发力线下渠道。

1）线上：2022 年，公司线上渠道实现收入40.28 亿元，同比+22.06%，收入占比下滑1.71 个pct 至80.33%。其中，线上自建平台收入同比+11.45%（营收占比10.01%），阿里系平台收入同比+13.34%（营收占比41.09%），实现稳健增长，抖音同比+86.23%，京东同比+36.25%。2）线下： 2022 年，公司线下渠道实现收入9.70 亿元，同比+37.04%，收入占比提升至19.35%。其中，线下自营实现收入1184.60 万元，同比大幅增长628.2%，公司在线下净增直营店73 家。2023 年，公司将重点发力线下渠道，包括OTC 连锁药房、医院、免税等渠道，稳步探索线下直营店模式。

分产品：护肤品维持快速增长，医疗器械与彩妆占比有所下滑。1）护肤品：2022 年，公司护肤品收入45.57 亿元（同比+25.58%），营收占比微升至90.89%，毛利率74.81%（同比-0.56 个pct）；2）医疗器械：公司生产经营的医疗器械主要包括透明质酸修护生物膜、透明质酸修护贴敷料等，主要应用于微创术后受损皮肤的保护和护理。在我国轻医美市场快速发展的背景下，术后皮肤修复和护理市场大有可为。2022 年，公司医疗器械实现收入3.87 亿元（同比+18.91%），占比下滑0.37 个pct至7.73%；3）彩妆：2022 年，公司彩妆收入5314.59 万元（同比+0.14%）， 占比从2021 年的1.32%下滑至1.06%。

分品牌：主品牌薇诺娜深耕敏感肌领域，新增子品牌扩大皮肤大健康版图。1）主品牌：主品牌薇诺娜深耕敏感肌护肤领域，在2022 年天猫“双11”荣登美妆类目销售额排名第6，是唯一连续5 年“双11”上榜天猫美容护肤类目TOP10 的国货品牌。2）子品牌：公司打造多个子品牌，与主品牌协同发展。其中，薇诺娜baby 主打婴幼儿敏感肌护理，荣登2022 年度天猫“双11”婴童护肤行业排名TOP4；beauty answers聚焦医美修复、高端抗衰，卡位潜力较大的轻医美市场；公司还内部孵化了国货首个高端专业抗老科技品牌 “瑷科缦（AOXMED）”，2022 年已正式上线AOXMED 品牌官网，并入驻线下专业机构进行销售。另外，公司通过顶级医研结合+AI 人工智能深度学习自主研发专业祛痘品牌“贝芙汀（Beforeteen）”，计划在2023 年推出。

毛利率、净利率略有下滑，研发费用率大幅提升。2022 年，公司毛利率为75.21%（同比-0.80 个pct），净利率为20.95%（同比-0.53 个pct）。

销售/管理/研发/财务费用率分别为40.84%/6.84%/5.08%/-0.29%（分别同比-0.95/+0.74/+2.27/-0.04 个pct）。其中，研发费用率提升幅度较大，主因公司注重研发，报告期内加大研发投入，依托云南特色植物实验室开展多维度深层次研发项目，研发实力不断升级。此外，云南昆明高新区新中央工厂将于2023 年建成投产，未来有助于提升自有产能，减少委托加工并进一步优化产业链管理。

推股权激励计划，彰显未来发展信心。公司发布2023 年限制性股票激励计划（草案），拟授予限制性股票数量635.40 万股，占总股本1.50%，首次授予价格为62.10 元/股，激励对象包括董事、高级管理人员、核心管理人员及核心技术（业务）人员共计298 人，业绩目标为，以2022年为基数， 2023-2024 年营收和归母净利润的增长率不低于28%/61.28%/100%（即同比分别增长28%/26%/24%，CAGR 为25%）。本次股权激励计划的推出有助于公司吸引和留住优秀人才，充分调动人员积极性，助力公司长远发展。

盈利预测与投资建议：基于2022 年业绩以及股权激励业绩目标，我们调整此前的盈利预测并新增2025 年预测，预计公司2023-2025 年EPS分别为3.19/4.02/5.03 元/股（调整前2023-2024 年EPS 分别为3.81/5.06 元/股），对应2023 年3 月29 日收盘价的PE 分别为38/30/24倍，维持“买入”评级。

风险因素：产品拓展不及预期风险、行业竞争加剧风险。

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