飞凯材料(300398)：多元化新材料显优势 22年逆势增长

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2022 逆势实现扣非归母净利增35%，维持“增持”评级飞凯材料于3 月30 日发布22 年年报，22 全年实现营收29.07 亿元，yoy+10.7%，归母净利4.35 亿元（扣非后4.33 亿元），yoy+13%（扣非后+35%）；其中Q4 单季度归母净利1.13 亿元，yoy-0.9%/qoq+67.5%，Q4单季度利润相较Q3 大幅上升，持平21 年Q4。公司拟每10 股派现0.8 元，我们预计公司23-25 年归母净利分别为5.16/6.25/7.45 亿元（0.98/1.18/1.41元 EPS），参考可比公司估值水平（Wind 一致预期2023E 20x PE），考虑公司半导体领域的深入布局，给予公司23 年24x PE，对应目标价23.52元，维持“增持”评级。

光纤景气扭转带动光固化涂料景气，医药中间体板块收入增54.3%22 年受运营商集采价格向上带动，光固化涂料景气度显著改善，受下游5G、汽车和功能性薄膜等销量拉动，紫外固化光纤涂料出货量快速增长，22 年实现营收6.63 亿元，同比增长32.9%，毛利率yoy+1.5pct 至30.8%。公司医药中间体产品结构多元化驱动增长，产品用于抗病毒药物、抗生素及心脑血管，随新冠疫情和流感病毒季节性传播，下游行业需求景气较高，22 年全年营收4.13 亿元，同比增54.3%，实现毛利率51.8%，同比增2.3pct。22年公司业务综合毛利率/净利率yoy-0.6/0.0pct 至39.3%/15.3%；费用率yoy+0.3/+0.5/-1.0/-1.1pct 至5.2/8.5/6.3/1.5%。

下游电子行业景气较弱，自主可控之下半导体材料前景光明22 年屏显材料营收12.2 亿元，yoy-5.9%，毛利率yoy-2.7pct 至39.6%，受全球通胀、地缘政治和消费需求疲软影响，叠加出口减少，面板行业景气较弱，但23 年预计迎来恢复性增长；半导体材料板块受市场周期影响波动较大，全年营收5.56 亿元，yoy+0.6%，毛利率yoy-2.2pct 至36.2%，一方面，短期内宏观经济景气下行、消费电子市场低迷压制了下游需求，但下游对国产材料支持力度和政策倾斜加大背景下，中长期半导体产业前景仍较为强劲，AI、5G 等技术持续发展也将不断为半导体材料复苏提供需求支撑。

加码主要产品业务布局，公司业绩有望持续成长据22 年年报，公司紫外固化材料在建产能4000 吨/年，屏幕显示材料在建产能180 吨/年，有机合成材料合计共有2230 吨/年的在建产能，半导体材料在建产能3 万吨/年，公司将继续秉持“为高科技制造提供优质材料”的宗旨，大力推动新型电子化学材料和新型液晶的研发创新，加码布局半导体前端制造用材料市场。随着公司产品结构日益丰富完善，未来半导体材料、医药中间体、显示材料及涂料多点开花，公司业绩有望持续成长。

风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。

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