粤电力A(000539)：煤电毛利率修复至-6.78% 绿电拓展提速

【资料图】

投资要点

事件：粤电力A发布2022年报，报告期内公司实现营业收入526.61亿元，同比+18.45%，归母净利润为-30.04 亿元，亏损较2021 年收窄1.44 亿元，扣非归母净利-29.37 亿元，经营净现金流转正达到14.80 亿元，毛利率同比+5.63pct 达到-0.36%，结合公司经营数据，我们点评如下：

火电：煤电度电毛成本同比上行0.074 元达到0.494 元，但下半年已出现明显改善。公司煤电装机20.55GW，上网电量878.05 亿度，同比-6.5%，火电整体年发电利用小时4110h ， 同比-496h 。煤电毛利率为-6.78%， 同比+5.06pct，毛利润-27.53 亿元。煤电度电毛成本为0.494 元/度，同比+0.074元/度，全年煤电优于2022H1 毛成本（0.503 元/度），这主要得益于长协煤覆盖比率的逐渐提升与进口煤量的修复。气电方面，上网电量147.31 亿度，同比-11.4%，但得益于电价的大幅上行，气电部分毛利率同比上行3.97pct 达到8.52%，毛利润6.91 亿元，同比+138.3%。公司煤电核准/备案与在建容量均呈现大幅提升，截至2022 年底，前两者合计达到8.52GW，后者为7.46GW，主要为煤电项目的大机组扩建，包括公司2022H2 以来陆续公布的茂名博贺、惠来、汕尾煤电厂的2*1GW 扩建工程等。

绿电：风电逐渐成为公司业绩的重要支撑，光伏项目拓展显著提速。1）风电：当前公司陆风、海风装机容量分别为1.15、1.2GW。因2021 年海风项目的大规模投产，公司2022 年风电上网电量同比+88.0%，达到41.15 亿度，带来业绩上的大幅增厚，全年毛利润达到13.84 亿元，同比+172.7%，但毛利率则受到项目抢装带来装机成本上行、风资源波动等因素的影响，同比-5.34pct 降至52.03%。边际上，2022 年新增陆上风电0.37GW，风电总装机容量提升至2.35GW，在建项目为青洲一、二期海风项目，容量为1GW，此外十四五期间风电建设目标定为陆风、海风分别1.6、2.8GW。

2）光伏：当前公司光伏装机容量为0.18GW，但项目拓展速度较快，储备项目已达9.4GW，已贴近公司十四五时期9.6GW 的目标。

投资建议：维持“增持”评级。公司基本面兼备周期底部向上与成长性两方面特点，其中煤电业务作为业绩的主载体有望显著受益于煤价震荡下行趋势、进口煤量修复、广东电力负荷修复等三重修复因素，释放较高的业绩弹性，并且火电、绿电公司均具备较高的装机成长性。我们预测公司2023-2025 年归母净利润为21.84、34.96、47.56 亿元，分别同比扭亏为盈、+60.1%、+36.1%，对应3 月31 日收盘价PE 分别为15.3x、9.6x、7.0x。

风险提示：动力煤价格大幅上行、市场化交易导致电价波动风险、宏观经济风险、煤炭进口量波动

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