航空运输业更新报告：航空大周期扬帆起航 建议积极布局“五一”行情

3 月国内机票价格同比增长30%以上，涨幅为十年之最供给侧：2-3 月国内线航班量已超过疫情前。根据航班管家，1 月\2 月\3 月客运航班执行量分别恢复至19 年的76%\83%\88%。其中国内航线方面，1 月\2 月\3月民航国内运力分别恢复至19 年的93%\100%\106%。

需求侧逐月增强，3 月国内票价同比上涨32%，为09-11 年航空强周期后最大涨幅。量端，根据航班管家测算，1-3 月全民航旅客运输量与恢复率均逐月环比增加，1 月\2 月\3 月旅客量分别为3978\4320\4501 万人次，分别恢复至19 年同期的74%\80%\84%；其中，国内航线旅客量分别恢复至19 年的83%\88%\95%。价端，根据国际旅游岛商报报道，携程数据显示，3 月1-29 日，国内机票单程含税均价为842 元，同比增长32.4%，我们预计三大航票价表现将明显优于行业平均水平，为2009-11 年航空强周期之后国内票价涨幅之最。

Q2 航空淡季不淡，多地密集举办展会，商务出行火热趋势有望持续。Q3 暑期出行旺季有望更旺，涨价预期下航司利润弹性可观。

(相关资料图)

3.26 开启夏秋航季，国际航班量恢复率跃升，国内供给环比将持续趋紧根据民航预先飞行计划、航班管家数据，23 夏秋航季，国内客运航班周度计划航班量约11.6 万班次，同比2019 年夏秋增长28.2%；国际航线客运航班量恢复至19 年的6 成左右，港澳台地区航线客运航班量恢复至19 年的84%。

3.26 起民航进入夏秋航季，国际及地区航班执行量拉升。3 月一线机场国际航班恢复率在2-3 成，4.1 白云机场国际航班量较19 年的恢复率率先达到40%，上海机场为38%、深圳机场为36%、北京机场为30%。

五一预售数据火爆，短期看“五一”兑现、中期看供给增速确定性下降短期看五一假期兑现，预售数据已现火爆之势。根据北京青年报，4 月5 日起，国内燃油附加费将迎年内第二次下调，将进一步催化国内需求。五一假期将迎来年后首个出行高峰，早期预售数据火爆，我们预计航司低价票投放将比疫情前更克制，将对票价形成强支撑。携程数据显示，提前1 个半月预订“五一”旅游产品的订单量同比增长超3 倍，五一假期期间机票价格、酒店价格均有所上涨。

中期看十四五民航供给确定性降速逻辑演绎，供需强周期弹性可期。根据航司公告，三大航19-25 年机队规模CAGR 约2.8%；三大航+春秋+吉祥来看，19-24年机队规模CAGR 约为3.2%。十四五航空供给增速确定性下降，CAGR 或从10%以上降至3%左右，疫后需求侧有望迎来持续爆发，供需错配有望驱动强周期，同时机票全价天花板持续打开，22 年冬春航季核心航线票价较17 年底涨幅40%-70%，航司有望通过涨价步入强盈利周期。

航空强周期序幕已拉开，利润弹性可观。在恢复到19 年的基础上，在其他条件不变的情况下（考虑23 年末机队规模增长带来的业绩同比例增长），假设整体票价上涨1%，我们测算得利润总额增量为：国航（考虑山航23 年并表）15.7 亿元、南航15.3 亿元、东航12.2 亿元、吉祥2.1 亿元、春秋1.9 亿元。

投资建议

3 月国内票价同比增长30%以上，涨幅为近十年之最，“五一”预售火爆，航空大周期序幕已拉开，短期看“五一”兑现，中期看供给侧降速逻辑演绎，继续重点推荐航空板块，建议积极布局“五一”行情。推荐标的：吉祥航空、春秋航空、中国国航、南方航空、华夏航空、中国东航。

风险提示

需求不及预期，油价大幅波动，汇率大幅波动，突发事件等。

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