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汤臣倍健(300146):复苏显著 业绩开门红

2023-04-04 18:28:56 来源:中信建投证券股份有限公司

核心观点


(资料图片仅供参考)

公司复苏确定性强,尤其线下渠道人流恢复后,药店连锁渠道的限制解除,重新促进收入增长。公司改革内部销售管理架构,线下药店渠道划分大区、集团层面成立大单品事业部等,提高策略制定和资源分配效率。线上积极开拓社交平台电商,促进线上业务积极发展。考虑到商誉对公司报表的影响大幅减弱,公司未来营收和净利润重回增长趋势。

事件

公司发布2023 年第一季度业绩预告

2023 年第一季度公司预计实现归母净利润8.95-10.28 亿元,同比增长35%-55%,扣非后归母净利润8.55-9.98 亿元,同比增长26%-47%。

简评

复苏态势延续,利润弹性释放。

放开后公司进入复苏通道,22 年单Q4 实现营收同比增长21.3%,其中主品牌同比增长22.8%,健力多同比下滑22.6%,life-space同比增长163.2%,LSG 同比增长41.2%(澳元口径)。进入23 年免疫需求短期有所回落,但长期看消费者健康意识逐步增加,药店等主要销售渠道限制解除,公司基本面复苏态势不变。23Q1 公司境内和境外业务均实现快速增长, 归母净利润同比增速35%-55%,扣非归母净利润同比增速26%-47%。

组织架构调整,内部变革与需求复苏共振。

2022 年公司线下渠道实现营收约41.0 亿元,同比下降3.7%,拖累公司整体增长,其中药店渠道是公司重要线下渠道。22 年公司改革药店渠道的销售管理架构,将药店渠道重新整合划分为五个大区及大客户部,每个大区设主业和大单品两条线,增强协同效应, 同时在集团层面搭建重点大单品事业部, 优先成立Life-Space 中国事业部、健力多事业部,更高效合理地进行策略制定和资源分配。线上方面,2022 年公司对传统电商体系进行改革,同时开拓抖音快手等社交平台电商渠道,全年线上渠道同比增速13%,未来公司将继续促进线上业务的发展。

2023 年,公司还将搭建以渠道营销为核心的强业务中台,强化营销资源和动销项目在终端的落地执行。公司持续优化经销商队伍,2022 年单经销商营收规模573.3 万元,同比提升10.1%,22 年商超、母婴渠道收入增速超过公司整体收入增速水平。随着组织架构变革红利释放和需求复苏,预计公司23 年收入重回双位数稳健增长,盈利能力有望逐步修复。

盈利预测与投资建议:公司复苏确定性强,尤其线下渠道人流恢复后,药店连锁渠道的限制解除,重新带来收入增长。公司改革内部销售管理架构,线下药店渠道划分大区、集团层面成立大单品事业部等,提高策略制定和资源分配效率。线上积极开拓社交平台电商,促进线上业务积极发展。考虑到商誉对公司报表的影响大幅减弱,公司未来营收和净利润重回增长趋势。我们预计公司2023/2024/2025 年收入分别为91.96/104.32/117.72亿元,同比增长17%/13%/13%,净利润分别为18.18/22.08/24.68 亿,同比增长31%/21%/12%,维持“买入”评级。

风险提示:

1.食品安全问题;公司的产品主打健康和保健功效,加工生产过程中需要严格控制,如果出现较多不良反应或者食品安全事故,会对公司形象产品负面影响。

2.竞争加剧:随着资本入局,新兴网红品牌可以借助新渠道快速崛起,在一些细分品类里面创造较高销售额,行业内激烈的竞争有可能促使各家品牌为了抢占市占率而大打折扣,使得行业利润水平下降。

3.线上流量下滑,线上营业额可能无法持续增长。

4.经济疲软,居民消费力下降,居民对可选食品的购买欲望下降。

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