东兴轻工纺服：一季报前瞻 柳暗花明正现

(资料图片)

观点综述：

一季度消费市场呈稳步恢复态势，逐月转好趋势明显。从恢复节奏看：家居市场首先呈现消费场景的恢复，再传递到消费需求的兑现，因此上市公司业绩的兑现也有一定的滞后性；造纸包装板块作为消费配套产业，一方面需求的恢复传导到行业公司业绩是需要一定时间，另一方面，原材料价格回落进程仍是影响板块业绩恢复的重要因素。纺织服装行业，服装受益于内需转好明显，纺织则仍在经历去库存。整体上我们认为Q1 各板块业绩会有转好，但是后续季度更值得期待，择股层面，利润弹性和估值位置是当前较为重要的因素。

家具：一季度仍受到疫情收尾影响，销售端环比改善明显，未来业绩可期。

国内家具公司1-2 月收入主要对应12-1 月的订单，而12-1 月家具销售仍受到疫情冲击；2 月家具终端销售订单回暖显著，将有部分订单反映在3 月收入端。从一季度整体来看，预计家具公司业绩仍有压力，但是当前公司订单呈现向好趋势，二季度起收入恢复增长的确定性强。原材料价格低位+费用投放保守，利润率自二季度起也将得到提振，业绩弹性将更明显。我们认为家居板块一季度业绩偏弱市场已有预期，复苏趋势下看好家具板块投资价值。我们推荐内销占比高、利润率弹性好、且估值相对低位的索菲亚、欧派家居、金牌厨柜、志邦家居等；以及景气度相对较高的家居品类，如智能马桶品类里的瑞尔特。

造纸：文化与特种纸企盈利或边际改善，包装纸企持续承压。纸企木浆成本预计有限程度回落，浆价下行的影响有待传导至Q2 体现。尚处复苏过程中的下游需求对纸价支撑有限，细分领域景气度、竞争格局、进口纸扰动、淡旺季效应等影响纸价走势。文化纸、特种纸价格相对坚挺，Q1 纸企盈利环比有望改善；白卡纸、箱板瓦楞纸价格下行，纸企盈利或维持低位。推荐盈利改善预期较强、产能持续扩张的仙鹤股份，以及旺季纸价有望提振的太阳纸业。

包装：国内商品包装需求或边际改善，原材料价格下行提振盈利。疫情后国内经济逐步复苏，提振国内商品包装需求；出口相对疲软，或拖累出口产品的包装需求。与国内消费相关性更高的包企，销售有望环比回暖。Q1 包装原材料价格同比处于低位，环比稳中有降，包装板块利润率有望环比改善。建议关注多元包装业务发展较快、受益需求边际改善的裕同科技。

纺织服装：服装逐月向好，纺织库存压力仍存。服装板块，一季度整体呈现平淡但是逐月改善趋势明显，后续逐季度改善也将继续演绎。重点公司方面，运动服饰重点标的一季度流水/业绩都有较好增长，高端女装及部分男装标的，也恢复个位数甚至双位数增长。制造板块，下游库存压力带来的订单压力仍大，一季度预计延续22Q4 的趋势，主要公司业绩整体在持平甚至有一定下滑。投资建议方面，仍重点推荐服装里相对更为景气的运动服饰，另推荐关注全年复苏弹性较好的高端女装标的。

重点推荐：

金牌厨柜、志邦家居、欧派家居、太阳纸业、裕同科技、家联科技、安踏体育、李宁、华利集团、台华新材

风险提示：宏观经济下行影响购买力、原材料价格波动超预期、政策风险

关键词