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中青旅(600138):加强产品升级及扩容 疫后营收恢复或快于客流-天天最资讯

2023-04-06 15:33:55 来源:中国国际金融股份有限公司

2022 业绩基本符合盈利预告


【资料图】

公司公布22 年业绩:营收64.17 亿元,同比-25.7%;归母净利润-3.34 亿元,扣非归母净亏损4.18 亿元(21 年扣非归母净亏损1.15 亿元),业绩基本符合盈利预告。对应4Q22,营收16.02 亿元,同比-33.4%,恢复至4Q19 的35.5%;扣非归母净亏损2.34 亿元(4Q21 扣非归母净亏损1.1 亿元),主要因疫情反复影响客流复苏。分业务板块:

乌镇客流承压、录得亏损:22 年客流116 万人次,同比-68.7%,恢复至19 年12.6%;景区营收同比-64.2%至6.29 亿元,净亏损2.64 亿元(vs. 21 年净利0.58 亿元);我们估计22 年人均消费同比+75%、较19 年+115%,主要因闭园时间较长、景区营业期间过夜客占比高、以及客房数增加(22 年底客房超3000 间)。分季度看,剔除因疫情闭园较久的Q2,Q1/Q3/Q4 客流分别恢复至19 年约10%/21%/17%。

古北水镇人均消费提升明显、经营杠杆致亏损:22 年客流同比-25.7%至113 万人次,恢复至19 年47.2%;营收同比-10.4%至6.88 亿元,恢复至19 年72.4%;我们估计22 年人均消费同比增约21%,较19年+53%。因固定费用高、经营去杠杆效应,22 年净亏损0.87 亿元。

疫情影响下整合营销和酒店业务承压:22 年中青博联营收同比-40%至10.47 亿元;山水酒店营收3.2 亿元,同比-17.4%。

发展趋势

景区业务稳步复苏,看好产品升级和旅游旺季带动下的复苏弹性。我们估计年初以来乌镇景区接待游客人次较19 年恢复不到八成,但营收已恢复到接近19 年水平(受益于客房供给增加,人均消费显著超过19 年水平);古北水镇接待游客人次较19 年恢复超过九成,营收已超过19 年水平。公司加强产品升级及扩容,我们预计23 年中旬乌镇景区达到的客房数有望较疫情前增加约1,500 间;古北水镇持续进行产品推陈出新、维持作为北京周边游产品的强竞争力,并计划通过加强产品和营销升级、扩充会议会展设施等举措打开长期发展空间。我们看好二三季度旅游旺季优质龙头景区的复苏弹性。濮院景区于3 月1 日起试营业,建议关注客流和盈利爬坡进程。此外,我们看好商务会展需求复苏下整合营销业务复苏弹性;旅行社业务稳步筹备人才、资源及产品,建议关注后续国内游及出境游业务的起量爬坡。

盈利预测与估值

考虑产品升级和旅游旺季下的复苏弹性,上调23 年盈利预测31%至4.1 亿元,维持24 年盈利预测6.7 亿元。当前股价对应28/17 倍2023/2024 年市盈率。维持跑赢行业评级和18.2 元目标价,对应32/20 倍2023/2024 年市盈率,上行空间16%。

风险

景区复苏慢于预期;新项目客流和盈利爬坡不及预期。

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