鼎阳科技(688112)：Q1增长再加速 盈利能力持续提升

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事件概述：

4 月7 日，鼎阳科技发布2023 年第一季度业绩预告。公司预计2023Q1实现营业收入为9700 万元至11600 万元，同比增长42.83%-70.81%；预计实现归母净利润3100 万元至3720 万元，同比增长54.64%-85.56%，实现扣非归母净利润3000 万元-3600 万元，同比增长61.59%-93.90%。

Q1 增长再加速，高端化和扩品类带动盈利能力提升按业绩预告的中值计算，公司Q1 单季度收入增长56.8%，归母净利润增长71.1%，收入端较去年Q4（增长37%）环比进一步加速。我们认为，公司Q1 的高增长一方面是去年同期物料大幅上涨带来的发货困难和疫情造成的低基数，另一方面也彰显出国产替代加速与公司自身产品扩品类和高端化带来的供需共振。从盈利能力来看，公司Q1净利润率32%，较去年同期提升2.5pct。考虑到公司去年Q1 已经产生募资资金带来的利息收入，我们认为公司利润率的同比提升主要系产品品类扩张和高端化带来的盈利能力增强，预计该趋势有望延续。

公司新一代旗舰级示波器推出，高端化持续推进2022 年12 月，鼎阳科技发布公告称，正式公开发布新一代旗舰级示波器SDS7000A。从性能来看，SDS7000A 示波器带宽为4GHz、采样率为20GSa/S，保障了公司示波器产品序列在高端领域中的竞争力。具体来说体现在：1）硬件性能提升。SDS7000A 处理器由嵌入式ARM 升级为X86，使系统响应速度，测量、运算、分析速度都实现了大幅度的提升。2）扩大应用领域。SDS7000A 示波器延续了高分辨率的优势，达到12Bit，在电源、医疗电子等小信号测量领域拥有优势；其次，得益于带宽的提升，SDS7000A 示波器能支持测量USB2.0、SATA1、DDR1/2/3 等信号，且提供多种串行协议触发和解码；3）有望提升软件收入比重。目前首个协议分析软件版本支持以太网和USB2.0 的协议一致性分析，支持眼图测试和抖动分析功能，电源分析功能，未来还将继续扩展可分析的协议种类。总体来看，我们认为SDS7000A 为公司的产品线迈向高端化打下坚实基础，有利于加深在通信、雷达、接收机、汽车电子等前沿科技市场的覆盖。

射频微波类产品空间广阔，有望成为公司第二增长曲线公司目前在射频微波类仪器的产品布局也持续丰富。自2022 年11 月以来，已经陆续推出了一系列射频微波类新品，包括26.5GHz 四端口矢量网络分析仪SNA6000A ， 40GHz 高端毫米波产品号发生器SSG6000A，SHA800A 系列手持频谱分析等。我们认为，射频微波类仪器是除时域类仪器（示波器、任意波形发生器）外的另一大品类，同样具备广阔的市场空间。根据Technavio，2019 年频谱分析仪和网络分析仪的市场规模达21.2 亿美元，占通用电子测试测量仪器整体市场规模的34.65%，并预计将以5.54%的复合年均增长率增长。我们认为，公司作为国内拥有行业四大通用产品的电子测量厂商，渠道复用率高，有望实现时域类和射频微波类产品的协同发展，根据公司三季报披露，新发布的射频微波类产品具备单价高、毛利率高等特点，预计将成为公司在高分辨率示波器之外的第二增长极。

投资建议：

鼎阳科技作为国内电子测量仪器领先企业，在拓展下游行业应用的同时，长期受益于基础工具链国产化和产业链升级带来的红利。通过技术创新不断突破中高端产品，提升单品价值量和毛利率，并且强化自研品牌的打造和国内渠道的全面升级，未来有望实现量价齐升。我们预计公司2022-2024 年实现营业收入分别为3.98/5.52/7.41 亿元；实现归母净利润分别为1.40/1.90/2.52 亿元，维持“买入-A”评级。

考虑到公司短期的成长性以及长期的行业空间，给予6 个月目标价106.8 元/股，相当于2023 年60 倍的动态市盈率。

风险提示：1）技术研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）下游需求不及预期；4）核心技术人员流失。

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