泰格医药(300347)：克服疫情业绩稳健增长 服务能力持续提升 每日速看

核心观点

3 月28 日，公司发布2022 年年度报告。受益于国内外客户需求增加及新冠疫苗临床试验相关收入增加，公司全年克服疫情影响，主营业务稳定增长。2022 年公司业务发展良好，在手订单稳定增长，临床研究项目不断增加，服务能力持续提升，同时海外服务能力持续提升。预计2023 年随着疫情趋于稳定，公司服务能力不断增强，设施建设持续完善，业绩有望实现进一步增长。

(资料图片)

事件

公司发布2022 年年度报告，业绩符合预期

3 月28 日，公司发布2022 年年度报告，实现：1）营业收入70.85 亿元，同比增长35.91%；2）归母净利润20.07 亿元，同比下降30.19%；3）扣非归母净利润15.40 亿元，同比增长25.01%；4）基本每股收益2.32 元。业绩符合预期。

公司2022 年利润分配预案为：以8.65 亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利5.5 元（含税），送红股0 股（含税），以资本公积金向全体股东每10 股转增0 股。

简评

克服疫情影响，主营业务保持稳健增长

2022 第四季度，公司实现收入16.79 亿元，同比下降7.65%；归母净利润4.02净利润3.47 亿元，同比下降63.23%；扣非归母　　亿元，同比下降4.21%。四季度公司收入及利润同比下滑，主要由于四季度疫情影响，以及新冠项目服务费减少较多所致。22Q4 新冠项目收入约1.5 亿，其中服务费约5000 万；扣除疫苗相关收入后，四季度收入增速超过20%。全年公司主营业务稳定增长，主要受益于国内外客户需求增加及新冠疫苗临床试验相关收入增加。全年新冠项目收入约11.5 亿元，其中疫苗相关过手费约7 亿元；扣除新冠项目后，收入同比增长约35%；扣除疫苗和其他过手费后，收入同比增长约31%。预计未来新冠MRCT 项目不会再为公司带来显著的业绩贡献。归母净利润下降，主要与投资净收益和公允价值变动收益同比减少有关；扣除非经常损益后，利润端依然实现较快增长。

待执行合同显著增长，临床CRO 行业龙头地位稳固。作为国内临床CRO 行业龙头，2022 年公司业务继续良好发展，保持在国内临床CRO 行业的市场领先地位。全年公司新增合同金额96.73 亿元，与去年同期基本持平；累计待执行合同金额137.86 亿元，同比增长20.88%。公司自2004 年起为中国65%的1 类新药获批提供了专业服务，2022 年助力4 个新冠疫苗产品获得中国及海外EUA。公司拥有广泛、优质且忠诚的客户基础，2022年收入排名前20 大客户中7 家是跨国大型药企，14 家是上市公司，来自于领先的国内制药公司、跨国制药公司和中国大型生物科技公司等客户的收入均有显著增长。

全球化服务能力持续增强，境外收入强劲增长。2022 年，公司持续深化全球布局和服务能力，目前拥有29个海外主要子公司或分支机构，在全球50 个国家拥有超过1400 名的专业团队。分地区来看，公司中国区收入36.02 亿元，同比增长30.7%，收入占比51%；境外收入34.84 亿元，同比增长41.8%，收入占比49%。国内收入在Q2-Q4 受到疫情影响，增速有所放缓；境外收入增长较快，主要来自于数统业务、临床试验运营、MRCT和实验室服务的海外需求增长，以及新冠相关MRCT 产生的收入。2023 年1 月，公司完成了对Marti Farm 的收购，进一步强化了公司在欧洲地区的服务能力与规模，以及公司药物警戒全球化、一体化的服务能力。

临床试验技术服务：服务需求推动业绩增长，MRCT 相关费用影响毛利2022 年，临床试验技术服务板块实现收入41.25 亿（+37.80%），毛利润15.52 亿（+15.82%），毛利率37.63%（-7.14pp）。收入增长主要来自于临床试验运营和其他服务的收入增加，其中临床试验运营服务受益于客户对国内临床试验的持续需求、海外临床试验及MRCT 项目增加。毛利率有所下滑，主要由于公司开展更多MRCT，第三方供应商相关费用较高所致。此外，疫情等因素也对毛利率造成不利影响。

服务项目数量持续提升，国际化服务能力增强。2022 年，公司正在进行的药物临床研究项目从2021 年末567 个项目增加至2022 年末680 个项目。截至2022 年末，共有430 个药物临床研究项目在境内开展，250 个项目在境外开展，其中有188 个项目在境外进行单一区域临床试验；有62 个项目在亚太地区、北美洲、欧洲、拉丁美洲及非洲进行多区域临床试验，涉及17 个治疗领域，并启动了首个覆盖仅限欧洲多国的肿瘤MRCT 项目。

医疗器械及注册服务项目数量显著增长。医疗器械服务方面，截至2022 年末，公司正在进行432 个医疗器械项目，医疗器械和IVD 业务营收增长显著。注册服务方面，公司客户数量从上年末的550 家增至649 家，累计完成1213 个项目，2022 年助力9 个产品在中国注册上市获批，完成中国IND 项目数量同比增长35%，与FDA 相关的新增注册项目同比增长98%，并协助7 个MRCT 项目的IND 申请在多国获批。

收购克罗地亚Marti Farm，提升药物警戒服务能力。2023 年1 月，公司收购克罗地亚Marti Farm 进一步提升了全球化服务能力。目前公司在全球范围内拥有约200 人的药物警戒专业团队，2022 年新增在研项目203个，全球客户数量超过100 家。医学翻译业务方面，2022 年公司新增81 家客户，包括知名跨国药企和医疗器械公司。公司成立eCTD 团队并快速投入运营，赋能客户以电子形式提交申报资料；公司自主研发在线翻译平台的工程处理系统（EP-Zoo）接近开发完成，可显著提升翻译效率和质量。同时，公司真实世界研究业务快速增长，涵盖各类真实世界研究咨询服务。

临床试验相关服务及实验室服务：实验室服务能力不断增强，盈利能力保持稳定。

2022 年临床试验相关服务及实验室服务板块实现收入28.76 亿（+31.12%），毛利润12.01 亿（+32.03%），毛利率41.76%（+0.29pp）。收入增长主要来自于实验室服务、数统业务、现场管理和患者招募等服务收入增加，毛利与去年同期基本持平。

实验室业务：北美实验室服务持续拓展，多项收购补强提高服务能力。2022 年1 月收购了美国的ExperimurLLC，增强临床前毒理学服务和药物安全性评价服务的能力。位于上海的约700 平方米GMP 公斤级实验室于2022H1 全面投入运营，提升化学服务能力；武汉约2 万平方米的合成与药物化学设施将于2023H1 部分投入运营。武汉3200 平方米的实验室投入运营，将加强药理药效方面的服务能力。位于上海临港的6200 平方米的生物分析和DMPK 新实验室于2022 年投入运营。苏州约2 万平方米的临床前动物研究设施自2022 年1 月开始运营，下半年启动GLP 验证实验，并计划在2023Q1 向NMPA 提交GLP 认证申请；此外，该设施于2022 年9 月底顺利完成AAALAC 国际认证专家的现场检查，并于2023 年3 月获得AAALAC 认证。随着新设施投入运营，各服务平台产能与服务能力的扩张，在执行的实验室服务项目数量由2021 年末的2516 个增至5923 个。

数统业务：服务能力突出，子公司漯河泰格开始运行。公司全球客户数量同比增长59%，增至259 家。截至2022 年末，公司完成83 个项目，有776 个正在进行的项目，其中502 个由国内团队实施，274 个由海外团队实施。公司在河南漯河的全资子公司漯河泰格开始运行，进一步扩大数据管理及统计分析业务团队规模及布局，目前数统团队在中国、韩国、美国及印度拥有800 余名专业人才。2022 年2 月，公司推出数据管理及统计分析数字化解决方案，实现数据管理和统计分析流程的自动化执行和对接，提高工作效率和质量。

SMO 业务：疫情影响盈利能力，在研项目数量和人均产值不断提高。2022 年，公司SMO 服务完成228 个　　项目，正在进行的现场管理项目由上年末的1432 个增至1621 个，并首次在中国为新冠疗法提供了现场管理服务。SMO 团队与中国超过140 座城市的1371 家医院和临床试验中心合作，拥有2400 余名专业临床研究协调员（CRC）。受全年疫情影响，SMO 业务盈利能力下降，通过精准管理和调控，在研项目数量和人均产值等均高于2021 年。

财务指标基本正常，投资收益同比下降

公司经营性现金净流量为13.58 亿元，同比下降4.66%，一方面由于去年基数较高，另一方面今年支付的税款较去年增加约3 亿元。此外，年末的回款速度受到疫情影响，对现金流造成不利影响。其他费用方面，公司2022 年实现销售（1.50 亿，+15.83%）、管理（6.30 亿，+15.10%）、研发（2.35 亿，+10.76%）、财务（-1.58亿，-26.92%）费用率分别为2.12%、8.89%、3.31%、-2.23%，较2021 年分别变化-0.37、-1.61、-0.75、1.92 个百分点，基本保持稳定。2022 年，公司已实现的投资收益0.62 亿（-72.50%），公允价值变动收益5.50 亿（-69.72%），导致归母净利润同比下降。

盈利预测与投资评级

公司作为临床CRO 行业龙头公司，优质项目头部集中效应明显，预计2023 年随着公司服务能力不断增强，设施建设持续完善，业绩有望摆脱疫情影响，实现进一步增长。我们预计公司2023~2025 年实现营业收入分别为83.98 亿元、115.12 亿元和155.76 亿元，分别同比增长18.5%、37.1%和35.3%，扣非归母净利润分别为19.49亿元、25.54 亿元和33.92 亿元，分别同比增长26.6%、31.0%和32.8%，折合EPS 分别为2.23 元/股、2.93 元/股和3.89 元/股，对应PE 为42.3X、32.3X 和24.3X，维持买入评级。

风险分析

1、 新药研发数量不及预期：客户新药研发的不断需求是推动公司业绩持续增长的重要动力，新药研发数量不及预期将对公司业绩产生不利影响；

2、 公司在手订单增长低于预期：在手订单对公司未来的收入增长预期具有重要提示意义，在手订单增长低于预期可能导致公司预期业绩下滑，进而影响企业估值；3、 行业竞争激烈：目前行业内有多家 CXO 企业在临床前和临床业务方面与公司构成竞争关系，竞争程度激烈将加大企业降本增效的压力，对公司业绩增速产生不利影响；4、 投资收益不及预期。

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