瀚蓝环境(600323)：23Q1能源业务实现盈利 拟转让应收账款债权盘活资产

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投资要点

事件：瀚蓝环境公告2022年年报。2022年，公司实现营收128.75 亿元，同比+9.33%；实现归母净利润11.46 亿元，同比-1.46%；实现基本每股收益1.41元/股，同比-2.76%。其中2022 年第四季度，公司实现营收32.65 亿元，同比-29.82%；实现归母净利润2.79 亿元，同比+18.69%。公司同时公告2022年度利润分配方案，拟每10 股派发现金红利2.2 元（含税）。

固废处理主业仍为增长核心动能，生活垃圾焚烧运营毛利率为47.7%。2022年，公司固废处理业务分部合计实现净利润9.07 亿元，同比+26.57%，占公司净利润总额的77.11%，仍为公司增长核心动能。其中生活垃圾焚烧运营全年实现营收28.28 亿元，同比+12%，毛利率为47.7%，持续保持较高毛利率水平。截至2022 年末，公司合计投产生活垃圾焚烧发电处理规模28050 吨/日（其中2022 年新增投产2500 吨/日），2023 年1 季度新增投产规模1750吨/日，在建/筹建/未建项目规模合计5950 吨/日，即生活垃圾焚烧处理规模相较2022 年末水平仍有27.45%提升空间，保障核心主业未来增长。

2022 年内因天然气价格上涨导致能源业务亏损，多重举措下2023 年一季度已转为盈利。2022 年公司销量101243.88 万方，同比+2.62%，但因受到天然气价格上涨影响，虽在营业收入端实现40.69 亿元、同比+21.20%，但因天然气进销价差缩小导致分部形成净利润亏损约0.65 亿元，同比减少1 亿元。

在全球天然气价格波动的背景下，公司采取多项措施应对价格波动：（1）进一步与当地政府部分沟通，理顺天然气价格机制；（2）积极改善气源结构打造稳健保障体系；（3）积极拓展燃气工程、非燃业务提升整体盈利水平。在上述举措下公司能源业务经营已出现好转，能源业务2023 年1 季度已实现盈利，预计2023 年全年亦实现整体盈利。此外公司公告2023 年第一季度业绩预增公告，2023 年第一季度公司实现归母净利润与2022 年同期相比增加1.43 亿元，同比增加90%左右，主要原因为2023 年一季度天然气进销价差有所改善，能源业务实现盈利。

下属子公司拟向控股股东母公司南海控股转让10 亿元应收账款债权，优化公司整体债权结构。公司同时公告为实现盘活资产，公司下属子公司拟将基于相关特许经营协议或服务协议形成的不超过10 亿元的应收服务费债权及与之相关的责、权、利，以非公开协议转让的方式转让予南海控股，南海控股为公司控股股东的母公司。截至2022 年年报，公司应收账款为27.81 亿，此举将有效帮助公司尽快回收资金，实现可持续发展。

盈利预测及投资建议：维持“增持”评级。预测公司2023-2025 年分别实现营收138.82 亿/148.18 亿/159.44 亿元，分别同比+7.8%/+6.7%/+7.6%；分别实现归母净利润14.10 亿/15.56 亿/17.20 亿元，分别同比+23.0%/+10.4%/+10.5%；对应2023 年4 月6 日收盘价的PE 估值分别为10.9X/9.9X/8.9X。

风险提示：固废项目进度风险，燃气购销差价波动风险，垃圾焚烧政策风险。

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