世界观察：华兰生物(002007)：疫情影响当期业绩 看好主营业务疫后复苏

核心观点

3 月29 日，公司发布2022 年年度报告，全年受到疫情干扰及期末流感疫苗存货计提减值影响，收入保持个位数增速，利润端同比下降。全年血制品业务保持稳定，静丙收入同比增长，年内获批7 家浆站，推动公司采浆量增长；流感疫苗批签发量继续保持国内领先，疫苗公司分拆上市，融资后为公司成长带来新动力。预计2023 年公司将摆脱疫情干扰，叠加疫后诊疗需求复苏及流感疫情爆发，业绩有望实现进一步增长。

事件

(资料图片)

公司发布2022 年年度报告，业绩符合预期

3 月29 日，公司发布2022 年年度报告，实现：1）营业收入45.17 亿元，同比增长1.82%；2）归母净利润10.76 亿元，同比下降17.14%；3）扣非归母净利润8.94 亿元，同比下降25.61%；4）基本每股收益0.59 元。业绩符合预期。

公司2022 年利润分配预案为：以18.24 亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利3 元（含税），送红股0 股（含税），不以公积金转增股本。

简评

收入保持个位数增速，疫情及减值影响业绩

2022 年第四季度，公司实现营业收入9.15 亿元，同比下降14.93%；归母净利润 1.76 亿元，同比下降26.36%；扣非归母净 利润1.35 亿元，同比下降40.44%。四季度受全国范围新冠疫情影响，公司产品销售进度放缓，收入及盈利同比下降；期末流感疫苗存货计提减值较多，对利润端造成不利影响。2022 年，公司受到疫情影响，收入整体保持个位数增速。利润端来看，由于流感疫苗销售受疫情不利影响，期末流感疫苗存货计提减值同比增加，对利润端造成不利影响。

血制品业务：业务保持稳定，浆站持续获批。2022 年，公司血制品业务收入26.79 亿元，同比增长3.14%，收入占比59.31%，毛利率52.30%（-2.96pp）。分产品来看，人血白蛋白收入9.88 亿元，同比下降2.29%；静丙收入7.75 亿元，同比增长9.33%；其他血制品收入9.16 亿元，同比增长4.37%。静丙收入同比增长，主要与公司持续重点推进临床销售，及新冠疫情高峰期间重症患者需求增加有关。

2022 年，公司积极申请新建浆站，年内先后在河南省累计获批7 个新浆站，同时完成了8 家浆站的许可证换发工作。公司目前共有浆站32 家，2022 年采浆量为1100 多吨，新浆站获批有望为公司采浆量增长带来新动力。公司目前在新乡和重庆设立两个血制品生产基地，生产规模国内领先。随着浆站增加、采浆量增长，研发能力提高，现有生产车间难以满足未来的生产需求。公司已于2022 年上半年征地350 亩新建医药研发及智能化生产基地，扩大和拓展公司现有生产规模和产业布局，以巩固公司在血液制品行业的领先地位。

疫苗业务：流感疫苗保持国内领先，产品管线持续丰富。公司疫苗业务2022 年收入18.18 亿元，同比下降0.38%，收入占比40.24%，毛利率88.49%（+0.29pp）；收入下降主要与疫情影响流感疫苗销售及接种有关。全年疫苗公司取得流感疫苗批签发103 批次，其中四价流感疫苗（成人剂型）77 批次，四价流感疫苗（儿童剂型）14 批次，三价流感疫苗12 批次，批签发量继续保持国内领先地位。2022 年2 月，公司四价流感疫苗（儿童剂型）获批，可用于6-36 月龄儿童接种，填补了国内市场空白，进一步巩固公司行业内优势地位。2023 年2 月，公司先后取得冻干人用狂犬病疫苗（Vero 细胞）、吸附破伤风疫苗的生产批件，产品管线进一步丰富。疫苗公司拥有国内最大的流感疫苗生产基地，具有年产1 亿剂四价流感疫苗的生产能力，规模优势明显。

2022 年2 月，公司分拆疫苗公司在深交所创业板成功上市，募集22.75 亿元，用于各项疫苗建设及研发项目，为公司未来发展增添新动力。此外，疫苗公司抓住时机，已搭建mRNA 疫苗技术平台，正依托该平台积极开展流感病毒mRNA 疫苗等多款mRNA 疫苗的研发。未来，疫苗公司将继续推进疫苗新产品研发，丰富产品管线，增加新的利润增长点。

基因重组与单抗领域持续推进。除了血制品和疫苗业务外，子公司华兰基因工程有限公司在基因重组与单克隆抗体领域持续推进。目前华兰基因共有7 个单抗品种开展临床试验，其中贝伐珠单抗已完成临床研究，已提交NDA 沟通交流会议申请；阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、地诺单抗正在开展Ⅲ期临床研究；帕尼单抗和伊匹木单抗正在进行I 期临床研究，为公司培育新的利润增长点。公司在以血液制品为依托的基础上，快速做大做强疫苗业务，加快创新药和生物类似药的研发，培育新的利润增长点，增强公司的核心竞争力。

财务指标基本稳定，销售及研发费用率有所增长公司2022 年实现毛利润29.84 亿元（-2.14%），毛利率66.06%（-2.67pp），基本维持稳定。公司全年销售费用9.30 亿元（+19.93%），销售费用率20.58%（+3.11pp）；管理费用2.84 亿元（+12.22%），管理费用率6.30%（+0.58pp）；研发费用3.15 亿元（+24.08%），研发费用率6.97%（+1.25pp）；财务费用0.09 亿元（-1.33%），财务费用率0.21%（-0.01pp）。销售费用率有所增加，主要因全年收入增长缓慢，而公司为保持市场竞争力，维持销售费用增长所致。研发费用率增加，主要由于公司持续推进研发管线及研发平台建设所致。公司经营净现金流9.57 亿元（-33.17%），系本期销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。应收账款22.32 亿元，占总资产比重15.14%（-0.72pp）；存货14.47 亿元，占总资产比重9.81%（-1.97pp）；存货周转天数329 天，应收账款周转天数162 天，维持稳定水平。

盈利预测与投资评级

公司在血制品行业和流感疫苗领域占据龙头地位，血制品产品管线丰富，流感疫苗市场份额国内领先。2023年公司有望摆脱疫情干扰，叠加疫后诊疗需求复苏及流感疫情爆发，公司业绩有望实现进一步增长。我们预计公司2023~2025 年实现营业收入分别为55.07 亿元、64.18 亿元和72.55 亿元，归母净利润分别为13.87 亿元、16.73 亿元和19.24 亿元，分别同比增长28.9%、20.6%和15.0%，每股EPS 分别为0.76、0.92 和1.05 元，当前股价对应2023-2025 年估值分别为28.8X、23.9X、20.8X，给予买入评级。

风险分析

1、 血制品安全性问题及单采血浆站监管风险。由于血液制品主要原料的生物属性，基于现有的科学技术水平，理论上仍存在未能识别并去除某些未知病原体的可能性，带来的安全性问题可能对公司的经营造成不利影响。单采血浆站持续规范运营是血液制品企业的整体经营的重要因素之一，单采血浆公司监管政策的变化可能会对公司造成一定的影响。

2、 疫情反复对血制品采浆及终端需求的影响：预计未来国内疫情可能趋于平稳，但仍存在疫情反复并导致防控措施调整的可能，从而可能对血制品采浆及终端需求造成不利影响。

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