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广州发展(600098):火电大幅减亏 绿电&天然气成长可期 天天滚动

2023-04-10 12:15:36 来源:兴业证券股份有限公司


(相关资料图)

投资要点

事件:广州发展发布2022 年报,公司全年实现营业收入478.50 亿元,同比+26.26%,归母净利润13.54 亿元,同比+686.80%,毛利率修复至7.51%,同比+3.39pct,经营净现金流达37.40 亿元,同比+78.66%。结合经营数据,我们点评如下:

业绩:价升本降带动火电大幅减亏,天然气及新能源助力盈利提升。2022 年,公司煤电、气电、燃气、绿电业务分别实现毛利润1.15、4.38、10.45、10.59 亿元,毛利率分别为1.83%、32.88%、14.43%、61.62%。得益于广东省内市场电价上涨,2022年公司火电上网电价达0.538 元/度,同比+19.18%;煤炭物流业务亦带来显著燃料成本优势,2022 年公司煤电燃料成本同比-12.73%,带动煤电毛利率同比+20.73pct;叠加上半年疫情影响用电需求及四季度机组检修,全年火电上网电量同比-11.16%;量价本三因素共振带动火电业绩减亏修复。此外,在气源价格高涨的背景下,天然气业务营收同比+25.75%,带动其毛利率同比+8.65pct,公司旗下燃气集团净利润扭亏为盈;风电、光伏全年分别新增15.45、43.28 万千瓦,上网电量同比+23.44%、+14.09%,规模扩张增厚业务利润,公司旗下新能源子公司实现净利润5.82 亿元,同比+19.03%。

展望:项目储备充足,现金流支撑规模扩张。2022 年公司新建项目支出40.21 亿元,同比+46%,主要用于珠江LNG 电厂二期、广州LNG 应急调峰气源站项目等,其中应急气源站已完成储罐试验,有望于“十四五”期间投产,且二期工程亦获取备案;2023 年新项目资本开支预计同比+16%。此外,公司通过并购+自建在全国范围内广泛储备新能源项目资源,叠加2022 年经营净现金流升至37.40 亿元(创历史新高)、火电成本端&省内负荷修复后或回归优质现金流资产,未来公司资源变现能力或得以进一步加强。

投资建议:公司火电业务已大幅扭亏,煤电业务有望进一步受益于能源物流带来的成本优势、煤价震荡下行趋势及广东电力负荷修复;新能源业务盈利能力突出、项目储备充足,能源转型有望持续加速;积极拓展布局天然气产业,静待LNG 气源站投产。

综上,我们预测2023-2025 年归母净利润为16.30、19.33、22.28 亿元,同比+20.4%、+18.6%、+15.3%,对应2023 年4 月7 日收盘价的PE 估值分别为16.2x、13.6x、11.8x,维持“增持”评级。

风险提示:装机增长不及预

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