环球通讯！小熊电器(002959)2022年年报点评-业绩表现亮眼 盈利能力向好

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公司 2022Q4净利润略超预期，2022年全年/Q4营收分别同比+14.2%/+14.3%，归母净利润分别同比+36.2%/+40.2%。其中收入端锅煲/壶类厨小电表现较亮眼，利润端在产品升级+原材料红利背景下毛利中枢上行趋势显著，公司盈利能力持续向好。我们认为公司在品牌/产品/渠道端稳扎稳打，未来有望依靠刚需品类提份额&长尾品类再升级，持续跑赢行业，维持“买入”评级。

公司 2022Q4 净利润增长略超预期。公司发布 2022 年年报，2022 年全年实现收入 41.2 亿元，同比+14.2%，归母净利润 3.9 亿元，同比+36.3%，扣非归母净利润 3.6 亿元，同比+40.2%。单季度来看，公司 2022Q4 实现收入 14.2 亿元，同比+14.3%，归母净利润 1.5 亿元，同比+54.5%，扣非归母净利润 1.2 亿元，同比+39.7%，归母净利润略超此前 2022 年度业绩快报披露数据（2022 年全年/Q4 分别实现归母净利润 3.7 亿/1.3 亿元），表现优于行业平均水平。

2022H2 锅煲类/壶类收入高增延续，电动类收入有所回暖。1. 厨房小家电：2022年公司锅煲/壶/西式/电动/电热类厨房小家电收入分别为 10.1 亿/7.5 亿/6.9 亿/6.0 亿/3.2 亿元，同比+31%/+20%/+12%/+1%/-4%，占总收入比例分别为24%/18%/17%/15%/8%。下半年来看，2022H2 公司锅煲/壶/西式/电动/电热类厨房小家电收入分别为 5.8 亿/4.3 亿/3.4 亿/3.3 亿/1.7 亿元，分别同比+29%/+28%/+1%/+13%/-1%，锅煲类/壶类厨小电收入高增延续，主要系公司电饭煲等刚需品类份额提升明显及养生壶等优势长尾品类需求回暖所致。2. 非厨房小家电：2022 年公司生活/其他（包括个护和母婴）小家电收入分别为 4.0 亿/3.3亿元，同比-3%/+43%，母婴及个护小家电收入增速较快，公司事业部改革成效初显。

产品升级叠加原材料红利，毛利率提升显著。2022 年公司综合毛利率为 36.5%，同 比 +3.67pcts ， 其 中 锅 煲 / 壶 / 西 式 / 电 动 类 厨 房 小 家 电 毛 利 率 分 别 为35.6%/35.3%/33.5%/38.2%，同比+5.09pcts/+3.13pcts/+1.14pcts/+6.25pcts，产品升级战略下毛利率提升显著。下半年来看，2022H2 公司综合毛利率为37.4%，同比+5.97pcts，其中锅煲/壶/西式/电动类厨房小家电毛利率分别为37.0%/37.9%/33.8%/39.5%，同比+8.39pcts/+8.15pcts /+2.51pcts/+10.19pcts，下半年毛利率提升幅度大于全年主要系由于 2022Q3 以来原材料价格步入下行通道所致。

销售费用略有提升，盈利能力持续向好。1. 费用率方面：2022 年公司销售/管理/研发费用率分别为 17.7%/3.7%/3.3%，同比+2.4pcts/+0.1pcts/-0.3pcts，销售费用率略有提升主要系由于公司加大市场促销费及品牌宣传费的投放力度所致。其中 2022Q4 公司销售/管理/研发费用率分别为 19.1%/3.7%/3.0%，同比+4.2pcts/+0.8pcts/+0pct，四季度销售费用率同比增速高于全年主要系公司在双十一大促活动中投入较高销售费用用于直播带货所致。2. 净利率方面：2022 年/2022Q4 公司净利率分别为 9.4%/10.3%，同比+1.5pcts/+2.7pcts，产品毛利中枢的提升叠加原材料价格压力的缓解有效抵消费用率提高的负向作用，公司盈利能力持续向好。

风险因素：终端居民消费需求持续疲软；小家电行业竞争大幅加剧；原材料价格显著上行；公司新品类推广不及预期；公司新渠道拓展不及预期。

盈利预测、估值与评级：考虑到：1）宏观层面：短期行业竞争格局优化、国内新冠疫情管控政策放松、居民收入预期边际改善以及中长期小家电消费主力军的年轻化所带来的消费趋势变革和全球市场的广阔空间；2）公司层面：品牌端“做年轻人的小家电”战略明晰、产品端精品化改革成效显著以及渠道端抖音运营持续沉淀，未来增量可期。我们认为公司未来营收及利润延续增长的确定　　性较强，基于审慎原则，调整公司 2023/24/25 年 EPS 预测至 3.09/3.59/4.15元（原 2023/24 年预测值为 2.90/3.40 元），当前股价对应 2023/24/25 年 PE为 23/20/17 倍。参考小家电行业可比公司苏泊尔、九阳股份、飞科电器、北鼎股份 2023 年平均 PE25x（Wind 一致预期），考虑到公司未来成长性或优于行业平均水平，给予公司 2023 年 26xPE，对应目标价 80 元，维持“买入”评级。

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