西子洁能(002534)：一季度新增订单同比高增 光热政策驱动熔盐储能订单释放|头条焦点

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投资要点

2023 年一季度新增订单同比高增长，随熔盐储能需求释放业绩将迎反转向上1）2022 年：实现营业收入73.4 亿元，同比增长11.6%；实现归母净利润2.0 亿元，同比下降51.5%。公司推行“传统能源+新能源”的发展战略，掌握熔盐储能核心技术，在零碳园区、光伏光热储能一体化等领域取得积极进展，随熔盐储能等新业务拓展、传统业务迎来复苏，预计公司未来业绩将反转向上。

2）订单情况：2022 年公司全年累计新增订单77.8 亿元，同比下降13.9%。随下游需求提振、低端产能出清、新业务拓展，新增订单迎来边际改善。2023 年一季度，公司实现新增订单17.9 亿元，同比增长47%，其中清洁环保能源装备、解决方案业务增速较快，分别同比增长89%、147%。

余热锅炉：国内规模最大、品种最全余热锅炉龙头，盈利能力将迎边际改善公司是我国规模最大、品种最全的余热锅炉研究、开发和制造基地，被认定为国家级企业技术中心和国家高新技术企业，产品的设计水平、制造工艺和市场占有率均位居行业前列。面对激烈市场竞争，公司凭借规模、研发、差异化等优势，订单降幅逐步收窄，在燃机、干熄焦等类型余热锅炉市占率维持领先。钢材价格回落+强化竞争优势，预计2023 年盈利能力有望迎来拐点。

熔盐储能：光热+火电灵活性改造+零碳园区齐发力，订单有望实现突破1）光伏/风电+光热储能一体化：光热技术结合熔盐储能系统，可为风光大基地项目提供储能、调峰功能，是大基地能源综合利用大势所趋。公司自主研发熔盐储能系统成功应用于青海德令哈 50MW 塔式熔盐储能光热电站，其平均发电量达成率为全球同类型电站投运后同期的最高纪录；公司参股光热发电领先厂商可胜技术8%股权，光热核心设备（吸热器、换热器等）市占率行业领先。

2）火电灵活性改造：根据发改委 “十四五”完成2 亿千瓦存量煤电机组灵活性改造目标，按500 元/千瓦测算，火电灵活性改造市场规模超千亿。公司收购电极锅炉龙头兰捷能源51%股权，受让系统集成龙头赫普能源25.2%股权，强化灵活性改造核心设备制造能力、系统集成能力与市场开拓能力。

3）零碳园区：根据公司公告及官方公众平台，首个订单（1.9 亿，绍兴绿电）已正式产汽试运行，该项目每年可发电6370 万kWh，年供蒸汽84 万吨，年可节约标准煤15.5 万吨，减排二氧化碳约29 万吨。随首单示范效应显现，2023-2024 年订单有望实现从1 到N。

盈利预测与估值：2022 年业绩符合预期，期待熔盐储能业务订单释放预计2023-2025 年实现归母净利润3.5/5.1/6.0 亿元，同比变动70%/48%/18%，对应PE 34/23/19 倍，维持“买入”评级。

风险提示 原材料价格波动、新业务订单不及预期、市场竞争加剧风险

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