安琪酵母(600298)：国内主业需求回暖 带动整体盈利水平提升_世界速读

核心观点

在22 年将部分业务转让剥离的情况下，公司23Q1 总体营收预计依旧实现双位数的增速水平，主要系国内烘焙等下游行业需求出现回暖，进而带动烘焙用酵母等酵母主业产品销售的恢复性增长。成本方面，公司自建的水解糖产线已经投产运行，自产成本较此前的外采成本也有一定幅度的下降，公司后期也将进一步加大水解糖产能建设，降低对糖蜜原料的过度依赖，预计总体成本压力可控。总体而言，今年公司国内B 端需求复苏趋势明确，作为行业龙头，综合竞争优势依旧突出，全球化布局下经营势头也有望向好。

事件

(相关资料图)

公司发布2023 年Q1 业绩预增公告：

2023Q1，公司预计营业收入同比增长10%-15%；实现归母净利润3.44-3.69 亿元，同比增长10%-18%；扣非归母净利润3.22-3.47亿元，同比增长21.52%-30.96%。

简评

国内需求逐步恢复，营收整体稳健增长

在22 年将乳制品及部分贸易糖业务转让剥离的情况下，公司23Q1 总体营收预计依旧实现双位数的增速水平，主要系国内烘焙等下游行业需求出现回暖，进而带动烘焙用酵母等酵母主业产品销售的恢复性增长。与此同时，YE 等酵母衍生品业务预计增速将有所放缓，但依旧保持稳健增长。国际业务方面，公司短期内仍面临有利局面，主要原因在于竞争对手供应能力尚未完全恢复、海运费下降等，公司仍将加速海外市场的拓展和深耕，助力23Q1 整体销售稳健增长。

水解糖自建产线投产，缓解成本压力

成本方面，公司主要原料糖蜜的国内价格在春节后市场报价有所上涨，但考虑到前期采购量已经较大，预计短期糖蜜价格的上涨对公司总体成本影响有限。此外，公司自建的水解糖原料替代产线已经投产运行，并且自产成本较此前的外采成本也有一定幅度的下降，公司后期也将进一步加大水解糖产能建设，降低对糖蜜原料的过度依赖，预计总体成本压力可控。就短期而言，除糖蜜　　外，其余原辅料价格也保持相对平稳，而海运费用的回落有利于盈利端的进一步恢复。此外，公司于23Q1 收到政府补助约2629.4 万元，对净利润的增长亦有贡献。

B 端需求复苏趋势明确，全球化布局下经营势头向好目前来看，今年国内公司下游B 端客户的需求正在逐步恢复，而对于海外市场，公司近年来也在加大资源投入力度，不断提升市场份额，在欧美等发达地区也取得了一定突破，实现较快增长。成本方面，短期内国内糖蜜原料价格处于高位，但公司通过加大水解糖替代比例进行部分对冲缓解，综合成本压力总体可控。总体而言，公司作为行业龙头，综合竞争优势依旧突出，市场领先地位稳固，预计销售端将依旧能够保持稳健增长，而盈利能力方面，在公司主动应对、积极调整的情况下，也有望稳中向好。

盈利预测：

结合业绩预告情况，我们维持此前预测，预计2023-2025 年公司实现收入146.16、165.27、186.35 亿元，实现归母净利润14.86、17.90、21.01 亿元，对应EPS 为1.76、2.12、2.49 元/股。还原股权激励费用后，实现归母净利润15.47、18.19、21.08 亿元，对应EPS 为1.84、2.16、2.50 元/股。

风险提示：

1）糖蜜等原材料价格上涨风险：酵母行业生产成本中糖蜜的占比较高，近年来其价格总体呈现上升趋势，对公司盈利端造成较大影响。若后续原料价格进一步上行，水解糖等原料替代方案无法有效对冲，将对公司业绩增长造成不利影响。2）食品安全风险：酵母及其衍生品在烘焙、食品工业、酿酒等场景中应用广泛，若出现相关食品安全事件，将降低客户对公司产品的信任度，对公司业务经营造成重大不利影响。3）需求恢复不及预期风险：当前公司经营仍受制于下游需求的恢复进程，若需求恢复不及预期，短期内公司经营业绩仍将承受一定压力。

关键词