兖矿能源(600188)2022年报点评：澳煤释放业绩弹性 高比例兑现分红承诺

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投资要点

事件：兖矿能源发布2022 年年报。2022年，兖矿能源实现营收2008.29亿元，同比+32.13%；实现归母净利润307.74 亿元，同比+89.27%。2022Q4 单季度，实现营收494.82 亿元，同比+5.38%；实现归母净利润36.46 亿元，同比-22.88%。公司拟每10 股送红股5 股并派发现金股利43 元，分红总额212.8 亿元，占公司2022 年归母净利润的69.15%。

超预期高分红彰显投资价值。据2022 年年报，公司拟每10 股送红股5 股，并每股派发现金股利4.3 元(含税)，金额远超0.5 元/股的分红承诺。2022 年现金分红总额将达到212.8 亿元，折合分红率69.15%。以2023 年4 月7 日收盘价计算，股息率为12.61%。公司超承诺分红回馈股东，高现金分红彰显投资价值。

2022 年经营情况拆分：业绩增长得益于煤价高位运行。煤炭业务：得益于煤炭售价增加，煤炭业务营收及毛利大幅提升。2022 年，公司煤炭业务实现营收1258.44 亿元，同比+50.18%，商品煤销量10374.6 万吨，同比-1.8%，吨煤售价1213 元/吨，同比+52.9%，吨煤成本485.5 元/吨，煤炭业务毛利率为59.97%，同比提升16.09 个百分点。其中：自产煤销量9117.3 万吨，同比-2.83%，主要是由于兖煤澳洲煤炭销量下滑所致，2022 年兖煤澳洲煤炭销量2925.3 万吨，同比减少820.2 万吨，降幅达21.9%。

自产煤售价为1169.5 元/吨，同比+63.1%，自产煤销售成本345.9 元/吨，同比+4.0%，因自产煤售价大幅增加，2022 年自产煤销售实现毛利率70.43%，同比增加16.82 个百分点；贸易煤销量1257.3 万吨，同比+6.4%，贸易煤售价为1528.6 元/吨，同比+9.2%，贸易煤成本1498.3 元/吨，同比+11.9%。煤化工：原料成本上升及化工品售价下滑，板块毛利率下滑。2022 年，公司煤化工业务实现收入242.73 亿元，同比+13.41%。

化工产品销量626.2 万吨，同比+19.37%，主要产品甲醇/乙二醇/醋酸销量分别为338.0/32.1/71.2 万吨，同比+44.5%/+8.6%/-6.0%。化工产品平均售价3876 元/吨，同比-5.0%，煤化工业务毛利率20.53%，同比减少11.48 个百分点，主要由于化工产品价格下滑以及原料成本上升所致。

在建及现有煤矿产能有望提升煤炭产量。公司投产矿井逐步放量，2022 年3 月投产的营盘壕煤矿（800 万吨/年）仍处于产量爬坡阶段，此外，金鸡滩矿井于2022 年核增产能200 万吨/年以及石拉乌素煤矿（800 万吨/年）受矿震影响产能利用率偏低，预计2023 年公司煤炭产量仍有提升空间。此外，随着澳洲极端天气消退，澳洲矿井生产将逐步恢复，预计兖煤澳洲煤炭产量将明显恢复。

投资策略：2023 年年初至今，年度长协价格较2022 年基本持平，煤价中枢平稳。综合考虑煤炭基本面的内外部因素，我们判断煤价中枢将持稳。此外，公司在产煤矿逐步达产，以及随着澳洲天气好转，兖矿澳洲煤炭销量有望恢复至往年水平，2023 年公司煤炭销量有望明显增长。此外，公司在利润波动的情况下，分红方案连续多年超预期，投资价值彰显。

据此，我们调整了盈利预测，预计公司2023-2025 年归属于母公司的净利润分别为339.37/358.79/362.22 亿元，同比+10.3%/+5.7%/+1.0%，对应EPS 为6.86/7.25/7.32 元，对应4 月7 日收盘价PE 分别为5.0/4.7/4.7 倍，维持公司“增持”评级。

风险提示：宏观经济波动、煤价大幅波动、电价调整、环保安监政策调整、在建工程不及预期等。

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