正海生物(300653)：口腔膜业务稳定增长 产品创新兼销售拓展助力可持续发展

事件概述

(相关资料图)

公司发布2022 年年报，实现营业收入/归母净利润/扣非净利润4.33/1.85/1.73 亿元， 分别同比增长

8.26%/10.02%/7.29% ， 实现毛利率/ 净利率分别为88.72%/42.80%，同比提升-0.38/0.68pp，期间费用率下降4.11pp 至42.29%，主要系由于销售费用率下降3.54pp 至26.99%，其中口腔修复膜/可吸收硬脑（脊）膜补片分别实现营收2.07/1.56 亿元，同比增长7.81%/-1.27%。

坚守产品阶梯式开发策略，追求技术可持续竞争优势

公司坚定“销售一代、注册一代、临床一代、研发一代”的产品阶梯式开发策略，自酸蚀粘接剂、活性生物骨、硬脑（脊）膜补片相继获批，持续丰富扩大口腔、骨科及神经外科领域竞争优势，研发支出费用持续增加，2022 年研发支出占比总营收约8.67%，截至年末拥有67 件专利授权，注册商标95 件；此外公司还建立了产学研合作机制，与中国科学院遗传与发育生物学研究所、中国科学院上海硅酸盐研究所等国内知名科研院所建立了稳定的合作关系，持续在再生医学领域不断进行探索和开拓，为持续保持研发和技术领先地位提供有力保障。

逐年扩大销售网络，持续加强日益专业化学术推广能力

公司自第一款产品海奥口腔修复膜2007 年上市以来，不断优化的人才队伍实现了日益专业化的学术推广能力，全国范围内拥有经销商1100 余家，产品已在31 个省份实现省级挂网（其中外科用填塞海绵16 个省份），各省级产品挂网超过2,340 个品次，相较于2021 年度增加了约610 个品次；日益壮大的销售网络为销售稳健增长奠定坚实基础，2022 年产品总销量达77.16 万片（瓶），同比增长16.83%。2022 年公司销售团队转换学术活动类型，参与及自办各项学术活动约750 场，保持学术活动的连续推广，持续提升了品牌知名度和影响力。

投资建议

考虑到集采降价等影响，我们下调2023-2024 年业绩预期，营业收入从6.84/8.77 亿元下调至5.64/7.26 亿元，同比增长30.2%/28.7% ， 归母净利润从2.61/3.27 亿元下调至2.46/3.10 亿元，同比增长32.8%/26.0%，新增2025 年业绩预测，实现营业收入为8.89 亿元，同比增长22.5%，实现归　　母净利润3.70 亿元，同比增长19.4%，2023-2025 年对应每股收益分别为1.37/1.72/2.06 元/股，对应2023 年4 月11日46.21 元的收盘价，PE 分别为34/27/22 倍，维持“买入”

评级。

风险提示

集采超预期等行业政策风险、新产品研发注册风险、主要产品较为集中风险、产品质量及动物疫情风险等。

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