江化微(603078)：Q4业绩基本符合预期 看好公司三大基地布局 未来业绩可期

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公司发布2022 年报：报告期内，公司实现营收9.39 亿元（YoY+19%），实现归母净利润1.06 亿元（YoY+87%），实现扣非归母净利润1.00亿元（YoY+88%）。其中4Q22 年单季度实现营收2.44亿元（YoY-3%，QoQ+9%），实现归母净利润0.24 亿元（YoY-17%，QoQ+18%），实现扣非归母净利润0.22 亿元（YoY-16%，QoQ+13%），单季度业绩基本符合预期。22Q4 季度毛利率29.08%，同、环比分别变动+0.49pct、+1.71pct，净利率7.51%，同、环比分别变动-3.79pct、1.36pct。费用方面，随着眉山及镇江基地投产，2022 年公司管理费用同比增长60%至0.88 亿元，管理费用率增长2.39pct 至9.33%。2022 年度利润分配预案为每10 股派发现金红利0.70 元（含税），以资本公积金转增股本，每10 股转增3 股，不送红股（模型暂未考虑）。

三大生产基地布局贴近下游客户，新产能释放带来业绩增量，半导体业务占比持续提升。目前公司拥有三座生产基地，江阴基地位于长三角地区核心地段，现有产能9 万吨/年；四川基地服务川渝、西安地区电子产业集群，一期6 万吨/年湿电子化学品项目于2021 年底投产，2022 年一季度正式运营生产；镇江基地产品定位G5 等级，主要为国内12 英寸高端半导体厂家配套，一期5.8 万吨项目已于2022 年5 月取得《安全生产许可证》，主要产品为G5 级硫酸、氨水，同时二期10 万吨项目筹建中。三大基地协调运作，产能有序释放带来业绩增量。报告期内，公司超净高纯试剂实现收入6.28亿元，同比增长27%，毛利率28.52%，同比增长5.76pct；光刻胶配套试剂实现收入2.93 亿元，同比增长5%，毛利率26.57%，同比增长4.1pct。从客户结构看，公司半导体领域营收占比过半达51.32%，其毛利率30.06%，高于显示面板、光伏领域的26.47%、15.31%，产品应用结构的持续优化在一定程度上提升了公司综合毛利率水平。

终端消费电子需求有望逐步回暖，新基地负荷继续爬升，公司盈利能力有望提升。2022 年下半年消费电子景气度下滑明显，公司产品下游应用领域主要是半导体、显示面板，业务受到明心影响。同时随着四川、镇江基地在上半年陆续转固，截至2022 年年报，公司固定资产11.35 亿，较2021 年增长6.82 亿元，折旧摊销成本增加也给公司下半年业绩带来一定压力。2023 年随着下游库存逐步消化，以及新基地产能利率用的持续提升，预计公司营收仍将保持较高增速，同时盈利能力也将得到充分体现。

投资分析意见：考虑终端消费电子将于今年下半年出现明显回暖，叠加新产能爬坡需要时间，上半年公司业绩仍将承压，下调2023-2024 年归母净利润预测为1.54、2.42 亿元（2.33、3.46 亿元），新增2025 年归母净利润预测3.63 亿元，对应PE 分别为49、31、21X, 可比公司晶瑞电材、上海新阳等2023 年归母净利润Wind 一直预测分别为2.30、2.66 亿元，对应平均PE 为54X，故将公司评级由“买入”下调至“增持”。

风险提示：1）新产能释放不及预期；2）原材料价格大幅波动；3）下游需求恢复不及预

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