十图看债市：如何看待通胀预期的变化、应对及债市影响? 最新消息

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如何看待通胀预期的变化、应对及债市影响？——十图看债市年初以来市场对于通胀形势的看法出现了较大的逆转。我们通过十个图表分析其背后的原因、应对以及对债市的启示含义。

首先，我们认为通胀走低和通胀预期扭转源于上下游经济结构的分化，政策更多作用于基建刺激，有利于上游行业的提振，但对于需求端，尤其是消费需求的刺激效果不够明显。这也意味着，从经济结构的逻辑来看，刺激集中在上游，但对下游而言，刺激力度不够。其次，回到居民部门内部，就业、收入和储蓄意愿等因素仍制约消费需求，导致目前的消费分化现象，从而会压制通胀。这也一定程度上解释了为何一季度存款依然激增，以及整体消费需求不强。再者，居民整体消费意愿受抑制以及消费分化会导致消费品价格受到抑制，从而压低通胀水平。如果没有看到直接发钱或者发放消费券，那么目前刺激消费的逻辑主要集中在降价促销。但如此一来，如果是通过降价促销的方式来提振销量，那么就会导致价格下行压力，从而抑制通胀水平。从我们目前的测算来看，未来几个月CPI 可能依然维持在1%附近的低位。如果通胀较弱，那么可能与此前市场担忧的通胀局面会有所背离。这也是通胀预期发生扭转的重要原因。最后，存款利率偏高导致货币流通速度偏低，也是抑制消费和金融市场的重要因素，需要引导存款利率下行。去年在经济下行压力偏大，而“资产荒”较为突出的情况下，存款的大幅增长成为市场较为关注的现象，而从今年1-2 月金融数据来看，存款仍维持高增，年初市场期待的“超额存款”释放为消费或者对其他金融资产的投资的现象目前并不明显，居民消费不旺，而其他资产回报率仍偏低，存款利率相对刚性的情况下，存款的性价比超过了通货膨胀率以及其他资产收益率，因此居民更愿意去存钱而不是用于消费或者投资。所以如果存款利率不降下来，资金还是较难在实体中流动起来，经济的活性还是很难明显改善。

综上所述，我们认为，如果要提振消费，避免进入通缩局面，可能要转变刺激经济思路，财政支出可能要更集中于提振居民就业和收入，以及补助消费。在信贷投放端，可能要进一步降低贷款利率，尤其是降低居民存量房贷和消费贷利率，从而释放居民资金用于消费和投资。而相对应的，也要降低存款利率，从而避免存款的实际利率过高，导致居民和企业只是选择存款。如果存款利率可以有较明显的下调，相信对于盘活存量存款资金会有较大的作用，从而有利于刺激消费和提振金融资产的信心。如果未来能看到贷款利率和存款利率的进一步下调，那么对于债券而言，收益率水平也应该是走低的方向。总体而言，在通胀偏弱的格局下，债券收益率上升的风险比较低，反而是如果仓位或者久期偏低，容易出现踏空风险。建议投资者可以在二季度积极增加配置和延长债券组合久期。

风险

经济增长不及预期。

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