赤峰黄金(600988)：坚持走国际化发展路径 重点项目持续推进

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事件：公司发布2022 年年报，2022 年度实现营业收入62.67 亿元，同比增长65.67%；实现归母净利润4.51 亿元，同比增长-22.57%；实现扣非归母净利润4.01 亿元，同比增长-24.90%；基本每股收益0.27元/股。

投资要点：

公司为全国重点黄金企业集团之一。公司主营业务为黄金、有色金属采选业务，主要产品为黄金、电解铜等。子公司吉隆矿业、华泰矿业、五龙矿业从事黄金采选业务；子公司瀚丰矿业从事锌、铅、铜、钼采选业务；位于老挝的万象矿业目前主要从事金、铜矿开采和冶炼；位于加纳的金星资源主要从事黄金采选业务；广源科技属资源综合回收利用行业，主要从事废弃电器电子产品处理业务。公司拥有独立的黄金矿山，所属矿业子公司均为 探矿、采矿、选矿一体化的矿山企业，境内黄金、有色金属矿业企业开采方式均为地下开采。2022 年公司采矿业板块生产矿产金 13.57 吨，同比增长67.61%，公司黄金产量大幅增加主要系完成金星资源并购所致；电解铜0.64 万吨，同比增长28.16%。资源综合回收利用板块中广源科技2022 年度处理废弃电器电子产品140.97 万台、残次品3724 吨。2022 年度采矿业和资源综合回收利用两个板块主营业务收入分别为59.55 亿元和3.05 亿元，营收占比分别为95.12%和4.88%。受到原材料价格上涨、能源价格上涨、各矿山矿石品位下降、选矿难度大等因素影响，公司产品毛利率有所下滑，矿产金/电解铜/铜精粉/铅精粉/锌精粉/白银/电子产品拆解板块毛利率相较上年分别变动

-1.64%/-27.92%/-13.31/-1.32%/0.93%/20.47%/-4.22%。公司拟定2023年生产计划，合并范围内总体矿产金产量计划不低于14.6吨，电解铜6670 吨，铜铅锌精粉23800 吨，钼精粉400 吨。

重点项目、技改工程建设和探矿增储持续推进。吉隆矿业1000 吨/日选厂于上半年完成设计合同签订、主要设备招标、土地预审、选厂建设场地平整，预计2023 年8 月主厂房竣工，井下技改工程同步实施，2024年末有望实现1000 吨/日采选能力。五龙矿业3000吨/日选厂已建成并试运营，井下探矿工程、采矿技改工程持续推进，采矿能力逐步提升。瀚丰矿业千米竖井工程设备装配将于2023年8 月完成，之后将进行井巷开拓工程，回风竖井已于2022 年9月开工2，0预24计年6 月末前达到生产条件，东风矿钼矿于2022年下半年进行了一个月试生产，将在2023 年恢复500 吨/日采选规模。万象矿业Discovery 矿区地下采矿工程正在有序进行，预计2023 年5 月开始采矿，投产后采矿能力和规模会得到提升；通过　　药剂优化、现场操作调整及闪速浮选等措施提高浮选回收率，通过减少高压氧化釜中氯离子含量，结合加热浸出减少截金影响提高原生矿浸出回收率，万象矿业金选矿综合回收率稳步提升，2022 年金选矿回收率约64%。金星瓦萨充分利用现有选厂处理能力，于2022 年7 月和11 月分别获得Benso I 区和DMH 区域露天采矿许可，迅速为选厂提供补充矿量，为瓦萨金矿的进一步发展提供了基础和保障。

公司坚定国际化发展路径，持续开展资源整合并购与合作开发。

公司拟申请发行全球存托凭证并在瑞士证券交易所上市；公司与老挝矿业发展国有公司（LMD）签订了合作探矿协议；公司与老挝DDC 公司签署合作协议，涵盖了老挝境内具有金、铜和稀土资源开发潜力的26 个项目区域；公司与厦门钨业签署了资源开发战略合作协议，并成立合资公司，共同在老挝进行稀土资源开发。公司通过认购增发股份、竞标摘牌、二级市场增持等方式投资澳大利亚上市公司铁拓矿业，截至2022 年末持有其已发行股份的13.05%。

公司与沙特阿吉兰兄弟控股集团在沙特境内合作开展金矿勘探项目，以期打开中东金矿资源开发良好局面。公司收购新恒河矿业51%股权，取得云南洱源溪灯坪金矿控股权，该项目处于建设期，一期设计采选规模为14 万吨/年，待探矿权转采矿权后，采选规模和黄金产量将进一步提高。

给予公司“增持”投资评级。预计公司2023、2024 和2025 年全面摊薄后的EPS 分别为0.58 元、0.72 元和0.86 元，按照4 月12日18.94 元的收盘价计算，对应的PE 分别为32.76 倍、26.21 倍和22.10 倍。近期受欧美经济衰退预期增强、国际局势复杂多变等因素影响，市场避险情绪增强，黄金价格保持高位运行；随着公司项目持续推进与产能释放，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。

风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策发生变化；（5）黄金、铜价格大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。

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