焦点速读：“破晓”系列(十)：“4月决断期” 优选低位“困境反转”

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报告摘要：

市场先后经历“困境反转”和“政策反转”的表现后迎来“4 月决断”。

我们今年提出行业配置要“买变化”，主线明朗—“思·变”的Δ三重奏。

政策反转（中特估—央国企重估+数字经济AI 是本轮宽信用新抓手）、困境反转（地产及疫情拐点）、美债反转（港股天亮了，千金难买牛回头）。22 年11 月“破晓”至春节前，“困境反转”和“美债反转”受益板块取得超额收益，当时市场经历了中国经济复苏预期增强的过程。春节后“政策反转”受益的板块取得超额收益，与此同时，经济复苏预期逐渐转向了“弱复苏甚至通缩”，即使一季度经济和社融数据开局稳健，但股市和债市都对经济复苏的持续性信心不足，我们在此前提出“4 月决断”，①穿越疫情“报复性消费”和“疤痕效应”待验证；②两会前的“政策真空期”或延续至4 月政治局会议。因此4 月份经济的持续性验证至关重要，新一届领导班子换届后的4 月政治局会议关于稳增长和高质量发展的定位将更具全年指向性。

我们认为当前市场上关于中国经济“通缩”的论调过于悲观。三大视角观测当前国内经济复苏：第一：与企业盈利高相关性的中国消费者信心指数历史底部回升；第二：历史经验企业中长期信贷与居民信贷劈叉后居民按揭都将修复，3 月居民信贷已有回暖迹象；第三：中国经济正处于被动去库→中期主动补库进程初期，有望强化盈利/股价动能。

除了春节后表现亮眼的“政策反转”品种，部分高弹性△g 行业的估值仍在低位，优选“困境反转”板块。我们自1.18《23 年买景气g，还是买环比△g？》来持续强调——22.10“市场底”并非所有行业“估值底”，各行业估值分化明显，并自3.5《23 主线“买变化”之三条线索》以来强调23 年主线“买变化”已经明朗—“思·变”的Δ三重奏：政策反转、困境反转、美债反转。其中困境反转：地产和疫情防控优化放松，释放疫后经济修复内生动能——存在大量业绩弹性佳的困境反转高Δg 行业。当前各行业的估值分化程度已经有所降低但仍有收敛空间，进入比较重要的“4 月决断”阶段，由于部分“困境反转”板块受经济“通缩担忧”估值回调到低位，在即将“4 月决断”时成为类期权，若没有积极的变化，低估值的高△g 下行空间有限，一旦出现积极变化则有不错的修复空间，△g 占优的约50 个行业中从四个维度（盈利预期、估值、交易拥挤度、北上资金）打分。当前在高△g 行业中，四维度综合评分占优：商用车、生物制品、服装家纺、保险、照明设备、生物制品、广告营销、工程机械、一般零售、专业连锁、化学原料、航空机场等。

风险提示：地缘政治冲突超预期；全球疫情形势超预期（新冠病毒变异程度加剧等）；国内经济增长不及预期（如出口、地产）等。

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