【聚看点】利率债周报：如何看待本轮存款利率调降？

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如何看待本轮存款利率调降？

如何看待本轮存款利率调降？4 月以来，部分中小银行纷纷下调存款利率，带动降息预期边际升温。我们认为此次部分中小行调整存款利率是对去年9月大行行动的接续响应，也是净息差压力和政策导向下的自然选择，且主要集中于个别省份，后续存款利率普降还要看存款挂钩的国债利率、LPR 走势及大行的行动。

1）2022 年自律机制引导下，银行各类型存款平均成本率普遍下降，但存款定期化叠加贷款利率大幅下降共同压缩银行净息差。2）市场利率定价自律机制针对不及?合意调整幅度?的存款利率定价设定扣分项。

政策中性偏松，资金保持稳定。我们维持DR007 在2.0%、R007 在2.2%左右的观点。除非经济超预期下滑，否则MLF 降息的概率偏低，但自律协会存款利率调整可期。若税期带来资金面波动，可关注存单等短债的配置机会。

债市策略方面，我们认为长端利率振幅有限，整体风险不大。维持10Y 国债利率区间2.75%~2.95%的判断。后续关注税期扰动、MLF 操作、政治局会议、债市交易拥挤度。截至4 月14 日中长期纯债基金久期中位数为2.55 年、相比于去年2.66 年的高点有0.11 年的空间。债市窄幅震荡背景下，信用下沉或拉久期仍是获取收益主要方式，建议负债不稳定的机构以高流动性资产配置为主，如3-4 年国股二永、5-10Y 利率债、短久期中高等级信用债。

基本面：需求修复偏慢，基建分化，CPI 或继续走低3 月出口继续超预期，后续仍有较大下行压力。3 月社融信贷总量强，结构持续优化，后续社融波动或较小，对债市不构成较大风险。4 月以来，中观高频数据显示需求环比走势偏弱、生产环比温和改善，百城土地成交面积&出口SCFI 综合指数环比增速转正，但30 城商品房成交面积月均值环比涨幅转负，4/1-4/9 汽车批发销量环比增速转负且零售销量环比增速放缓，钢材周度产量环比企稳但同比负增，沿海八省日耗煤量同比增速小幅走阔，行业开工率整体上行。基建表现分化，螺纹钢产量环比转升，全钢胎开工率、石油沥青装置开工率环比转降同比续升。物价方面，3 月CPI 不及预期，PPI 持续通缩，我们预计4 月CPI 或仍偏弱、PPI 同比降幅或继续扩大。

上周回顾：资金面整体平稳，存单放量提价，债市小幅收涨资金面整体平稳。上周R007 均值下行4BP 至2.18%，DR007 均值上行7BP至2%。3M 存单发行利率先上后下，FR007-1Y 互换利率先下后上；至4 月14 日，国股银票1M、3M、6M 转贴现利率较4 月7 日分别-1bp、-15bp、-13bp。

利率债净供给大幅增加，存单放量提价。利率债净融资额4810 亿元，环比增加5376 亿元。截至4 月14 日，未来一周国债计划发行2020 亿元，地方政府债计划发行1080 亿元，均环比下降。农发债、国开债、进出口行债和国债需求分化。

债市小幅收涨。存单放量提价，但全周资金面大体维持平稳宽松，短债小幅上涨。长债方面，上周二公布的3 月通胀数据低于预期，市场交易通缩，当日社融数据也超预期，但3 月票据利率抬升使得市场对此已有预期，最终10Y国债利率单日下行2.5BP；上周四公布的进出口数据表现强劲，出口再度超预期，债市迎来小幅调整、当日10Y 国债利率上行1.2BP。国债5Y-3Y/国开10Y-5Y 最陡。10Y 国开债隐含税率由5.80%上升至5.89%，位于20%分位数水平。

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