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固定收益专题研究：电子转债投资手册_每日资讯

2023-04-17 07:32:05 来源：国信证券股份有限公司

(资料图片)

收益来源分析：盈利和估值的四大驱动

电子行业属于制造业，产业链分布较广、细分环节较多，上游主要包括半导体分立器件、集成电路设计制造、材料与设备、PCB、LED、被动元件等，中游主要包括各类模组（声学、光学、指纹识别等）及结构件，下游应用领域则可大致分为消费电子（包括手机、可穿戴设备、个人电脑、电视等）、汽车、安防、物联网等。

电子行业整体景气度主要受到下游需求影响，而需求可分为全球宏观经济形势驱动和新品周期驱动，此外国产替代推进也是部分电子公司业绩逆周期上行或板块估值大幅提升的重要原因。

电子行业估值回顾：估值变动是超额收益的主要来源。我们发现EPS 可解释电子/消费电子/半导体指数变动的部分分别仅占27.4%/20.8%/40.2%，剩余部分主要由估值的变化驱动。电子行业各子板块走势在大部分时间段保持方向一致，半导体板块与其他板块估值相关性稍低，在部分时间点走出独立行情，且市盈率长期高于消费电子、电子元件和光学光电子板块。2018 年以来半导体板块上涨行情大多为新应用场景驱动+后期基本面数据支撑模式。

2018 年以来消费电子板块估值主要与5G 和折叠屏新品、TWS 耳机、VR 头显新品、海内外疫情对智能手机的销售影响程度相关。

电子转债个券梳理

现存电子行业转债标的共42 只（含已发行未上市），余额总计430.45 亿元，正股市值中位数为111.18 亿元，主营业务主要集中分布在上游半导体材料、分立器件、集成电路、PCB 板块。我们对各板块毛利率、盈利预测及估值方法、常见经营风险进行了系统的整理。此外，我们梳理了精测、华电、南大、立昂、华正、晶瑞、富瀚、闻泰、韦尔、国微、捷捷、世运、超声、春23、环旭的主营业务、产品、客户、产能、产销、营收和利润情况。

电子转债条款及其他信息整理：多数大股东参与转债配售，其中六成左右上市后减持。现存电子转债触发赎回条款后均选择不赎回，极少数存续个券选择下修。

风险提示：经济增速下滑导致汽车销量下降、极端天气影响企业正常生产经营。

固定收益专题研究：电子转债投资手册_每日资讯

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