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万华化学(600309)：Q1业绩略超预期量价环比提升

2023-04-17 07:34:46 来源：国泰君安证券股份有限公司

(资料图片)

本报告导读：

公司2023年Q1业绩略超预期，考虑到23-25年较多项目，迎来投产期，我们认为公司成长性较强，维持增持评级。

投资要点：

维持“增持” 评级。维持公司23-25 年EPS 为6.83/7.97/9.89 元。考虑公司成长性，给予公司2024 年15 倍PE，维持目标价为119.51 元。

23Q1 业绩略超预期。公司23Q1 实现营收419.39 亿元（yoy+0%，qoq+19%)、归母净利润40.53 亿元（yoy-25%，qoq+54%）。23Q1 业绩同比下降的主要原因是公司产品价格下降，其中聚氨酯板块吨收入为14140 元（yoy-14.08%）。但环比来看，得益于量价齐升，公司业绩改善明显，其中公司23Q1 总销量463 万吨，同比+11%，环比+38%。

盈利能力持续改善，看好聚氨酯景气向上。盈利能力方面，23Q1 单季度毛利率17.53%（yoy-3.02pct，qoq+1.52pct），单季度净利率10.46%（yoy-2.75pct，qoq+2.47pct)，公司毛利率、净利率双双触底反弹。我们认为，随着内需的持续复苏以及海外需求的逐步稳定，聚氨酯景气度有望持续向上。

石化及新材料布局众多，成长可期。（1）聚氨酯：福建基地40 万吨MDI 顺利于22 年末投产，基地其他项目如25 万吨TDI 预计23 年中投产。（2）石化：乙烯二期（含POE 项目）预计24 年开始陆续投产，蓬莱项目预计24 年6 月开始陆续投产。（3）新材料：公司尼龙12、硅共聚PC 等自主研发装置一次性开车成功，且柠檬醛、POE 等产业化顺利推进。

风险提示：在建项目不及预期、海外需求大幅下降。

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