万马股份(002276)：业绩符合预期 产能持续释放推升业绩 当前讯息

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4月17日，公司公布2022年年报。公司2022年全年实现营业收入146.75亿元，同比+14.94%，实现归母净利润4.11亿元，同比+51.44%，扣非后3.35亿元，同比+40.19%。其中2022Q4实现营业收入36.81亿元，同比+6.31%，实现归母净利润0.75亿元，同比-9.48%，扣非后0.23亿元，同比-69.92%，主因扣除了政府补助及公司套保业务获取的非经常性收益。业绩基本符合预期。

主营业务稳定增长，高分子具备长期增长潜力2022年全年公司电力产品业务实现营收85.03亿元，同比+10.28%，主因低端产能出清，行业集中度提升。高分子材料业务表现亮眼，实现营收46.54亿元，同比+23.55%，毛利率为15.42%，同比+2.61pct，主因公司产能释放并积极拓展境外市场，境外销售收入同比+51.98%。2022年底，湖州20万吨产能工厂全面投产，杭州2万吨产能超高压二期全线进入试生产。公司产业布局逐渐完备，未来有望保持高增长态势。

股权激励计划发布，彰显长期发展信心

4月17日，公司发布2023年限制性股票激励计划草案，拟授予限制性股票1035万股，股票首次授予价格为5.1元/股。业绩考核方面，要求2023-2025年净资产收益率均不低于4.47%；2023-2025年应收账款周转率均不低于3.67次；2023-2025年扣非归母净利润年增长率不低于70%/90%/110%，且三年均不低于对标企业75分位值或同行业平均水平。预计增加公司2023-2027年管理费用966.50/1656.86/1242.64/670.63/197.25万元。股权激励绑定核心骨干，体现公司对于未来长期发展有着较强的信心。

持续研发投入，推进高压缆料和机器人线缆国产化2022年公司研发费用6.12亿元，同比+29.32%，持续推进高压缆料研发，目前高压超净XLPE绝缘料已经研发完成，高压直流缆料和海工平台用低烟无卤缆料已进入中试阶段，未来有望打破高压海缆料全进口格局，实现国产替代。工业智能装备线缆聚焦与头部客户加深合作，扩大产能，夯实该领域在国内市场的竞争优势。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2023-2025年收入分别为163.15/180.90/207.08亿元（2023-2024 年原值为173.22/206.64 亿元） ， 对应增速分别为11.18%/10.88%/14.47%，归母净利润分别为6.06/8.35/11.43亿元（2023-2024年原值为7.05/9.48亿元），对应增速分别为47.45%/37.82%/36.94%，EPS分别为0.58/0.81/1.10元/股，3年CAGR为40.63%。鉴于公司为线缆一体化龙头企业，我们给予公司2024年19倍PE，维持目标价15元。维持“买入”评级。

风险提示：1）电缆料国产化不及预期；2）需求放缓；3）市场竞争加剧

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