国瓷材料(300285)：2022年收入逆市增长 多点纵向延伸彰显长期投资价值

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事件：4 月17 日，公司发布2022 年年报，实现营业收入31.67 亿元，同比增长0.16%，实现归母净利润4.97 亿元，同比下降37.49%；实现毛利率34.89%，同比下降10.15pct；实现净利率16.64%，同比下降10.08pct。传统三大板块中，电子材料板块实现收入5.16 亿元，同比下降36.83%，主要受MLCC 粉体下游需求疲软拖累，MLCC 景气触底回暖有望带动该板块重回增长。其他板块逆势维稳，生物医疗材料板块实现营业收入7.54 亿元，同比增长8.5%；催化材料板块实现营业收入4.1 亿元，同比微降1.69%；新能源、精密陶瓷及其他板块合计实现营业收入14.87 亿元，同比增长20.57%，整体显示出较强的业务韧性和内生动力。

国产替代市占率提升+新材料迭代渗透率提升，是公司逆市成长的基础，也是公司在整体需求较差的市场环境中脱颖而出的保障。

加速齿科领域海外布局，剑指国际口腔大修复龙头。2022 年公司口腔业务海外市场的增长缓解部分国内下行压力。2022 年下半年以来，公司加速国际化布局，入股韩国Spident 口腔公司（股权转让及认购完成后合计持有目标公司20.03%股权），丰富口腔临床修复材料领域产品管线；同时，公司加大海外市场的开拓力度，先后在美国、德国设立子公司，并在英国、印度等国家设立办事处。截至2022 年底，公司用于组建全球营销和服务网络的外籍雇员人数超50 人。未来公司将聚焦牙科大修复场景（临床修复+技工修复），致力于成为全球化的口腔修复解决方案综合供应商。

收购赛创电气，纵向延伸布局精密陶瓷基板。公司重点布局精密陶瓷基板领域，通过自主研发攻克高端DPC 陶瓷基板核心材料 “卡脖子”问题，并于2022 年10月收购中国大陆DPC 陶瓷基板头部企业赛创电气100%股权，向下游延伸完善陶瓷粉体-陶瓷基片-陶瓷基板产业链垂直一体化布局。根据HNY Research 数据，2021 年DPC 陶瓷基板市场规模约为21 亿美元，预计2021-2027 年复合增速为5.07%。全球高端DPC 陶瓷基板主要厂商包括日本京瓷、日本丸和、中国台湾同欣等，CR5 达到70%，进口替代空间广阔。公司有望充分受益于DPC 陶瓷基板国下游推广及国产替代进程。

回购股份用于员工激励，彰显公司长期发展信心。2022 年1 月，公司公告拟以1.5亿元至3 亿元回购部分股份用于股权激励计划或员工持股计划。截至2022 年11月30 日，公司以集中竞价交易方式回购公司股份676.20 万股，占公司总股本0.67%，最高成交价为41.68 元/股，最低成交价为30.8 元/股，成交金额为2.5 亿元。此次回购股份拟用于完善激励机制，彰显出公司长期发展信心。

投资建议：受益于MLCC 粉体需求触底回暖，生物医疗、精密陶瓷、催化材料、新能源多点突破，预计公司2023-2025 年业绩分别为7.26 亿元、10.21 亿元、13.32 亿元，对应每股收益分别为0.72 元、1.02 元、1.33 元，对应PE 分别为41、29、22 倍。考虑公司长期成长性显著，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期，产品价格波动风险，项目建设进展不及预期

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