中国联通(600050)：业绩稳步增长 扬帆数字中国蓝海 全球热点评

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1Q23 收入及利润稳步增长；扬帆数字中国蓝海中国联通于4 月18 日发布1Q23 财务业绩，1Q23 公司A 股营收同比增长9.2%至人民币972.22 亿元（1Q22 yoy：8.2%），高于彭博一致预期948.66亿元；A 股归母净利润22.66 亿元，同比增长11.56%。我们预计公司A 股23-25 年BPS 为5.11/5.51/5.96 元，H 股23-25 年BPS 为11.82/12.58/13.44元，考虑到公司在数字经济领域发展潜力，给予A 股1.54 倍2023 年PB（全球平均：1.47 倍），对应目标价7.82 元（前值：7.70 元），维持“增持”评级；考虑到美国13959 号行政令的影响，给予公司H 股0.67 倍2023 年PB，对应目标价8.80 港元（前值：8.70 港元），维持“买入”评级。

移动与固网业务保持稳健增长；联通云同比实现40%的收入增速移动业务方面，1Q23 公司5G 套餐用户达2.24 亿户，移动业务ARPU 同比增长2.05%至44.9 元（1Q22：44 元），用户价值进一步提升；固网业务方面，1Q23 固网宽带接入收入同比提升3.1%，达到人民币118.56 亿元。

公司产业互联网业务延续高增长态势，1Q23 实现收入223.89 亿元，占主营业务收入比达到26.0%，同比提升2.1pct，新旧动能转换趋势更加显著。

其中联通云加速发展，收入同比增长40%至127.9 亿元；大数据实现收入14.98 亿元，同比增长54.2%；大应用方面，发布全球首款5G RedCap4商用模组，主要产品付费用户突破1.6 亿户。

经营质量有所提升；战略性发力连接/计算/数据/应用/安全五大主业公司高度关注经营质量的改善提升，1Q23 实现经营现金流173.62 亿元，同比增长21.6%；1Q23 公司毛利率为24.41%，较2022 年提升0.16pct，基本保持平稳。费用方面，公司研发/管理/销售/财务费用率分别为1.19%/5.8%/8.9%/0.02%，其中销售/管理费用率同比下降0.18/2.98pct，研发费用率同比提升0.44pct。展望2023，公司正加速从传统的管道运营商向数字科技领军企业转型，战略性发力大连接、大计算、大数据、大应用、大安全五个领域，并把握AIGC 等全新发展机遇，有望进一步实现竞争力的提升。

财务和估值

我们看好公司产业数字化业务的增长前景及盈利能力，考虑到公司加大研发投入，预计公司23-25 年的A 股归母净利润为84.0/96.4/110.2 亿元（前值：86.0/101.1/116.5 亿元）。考虑到公司在数字经济领域发展潜力，给予A 股1.54 倍2023 年PB（全球平均：1.47），对应目标价7.82 元（前值：7.70），维持“增持”评级；考虑到美国13959 号行政令的影响，给予公司H 股0.67倍2023 年PB，对应目标价8.80 港元（前值：8.70），维持“买入”评级。

风险提示：1）APRU 改善幅度小于预期；2）5G 相关资本支出大于预期；3）行业竞争加剧。

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