策略动态跟踪报告：金价脱锚 联储困局下的“金”牛|环球精选

平安观点：

(资料图)

美国经济转弱，黄金冲破两千

进入2023 年，美国经济从之前的过热状态开始逐渐冷却，除了就业市场仍然景气之外，从消费到通胀，都呈现出由强转弱的态势。在美国经济衰退迹象显露的背景下，衰退交易成为4 月以来国际市场主旋律，作为美国经济衰退最受益的品类之一，黄金成为资金追捧对象，国际金价从3 月初的1800 美元/盎司飙升至4月中下旬的2000 美元/盎司以上。

金价脱锚，短期回落后或将再迎主升

按照传统框架，国际金价是与美债实际利率呈现明显的反向走势的，这种对应关系在过去十多年非常稳定，也成为了市场对金价研判的主体框架。但这种稳定的对应关系在2023 年3-4 月开始出现了一些微妙的变化。

按照1%的10 年期美债实际利率水平，可以发现在2010-2020 这十年间，国际金价基本在1250 美元/盎司左右，两者对应关系非常稳定。当前美债实际利率也处于1%的水平，但国际金价却已突破2000 美元/盎司的关口，远超过去十多年所对应的1250 美元/盎司水平，显示出近期国际金价定价有摆脱美债实际利率锚的迹象。当前金价与美债实际利率的脱离程度已经超过了过往20 年的最大水平，即使与2008 年金融危机爆发阶段比较也明显超过。

金价脱锚，显示出来的是国际市场对以美联储为中心的美元定价体系的不信任，这在战后布雷顿森林体系崩溃前夕，以及滞胀时期都发生过。美元最终通过放弃与黄金比价，以及与中东建立美元结算体系来重新建立美元的货币信用。现下，美元的货币信用也同样开始受到质疑。

关注黄金ETF 与股市相关机会

对美联储而言，此轮抗通胀有着特殊的意义，是一次决定美元信用前景的行动。

从当前美国经济各方面来看，就业虽然景气，但内部分化明显，且已有冲击消费端的迹象；通胀虽然回落不少，但在距离2%目标位仍较远的5%水平左右，无论是核心通胀，还是消费者通胀预期已经开始出现较强黏性，且以有色、能源为代表的大宗商品近期再次迎来上涨，显示通胀后续的下行难言顺畅；金融市场近期虽然维持偏稳格局，但这主要是得益于美债利率的回落和前期消费的景气，随着消费开始出现颓势，通胀黏性提升，金融市场仍存有较大的不稳定性。

未来美联储将面临稳就业、防风险、抗通胀多重任务，一招不慎很可能给美元信用带来更大的伤害。尽管这不能说是必然结果，但其发生的可能性不容低估。在这样的背景下，投资者战略性配置一定比例的黄金品类是可以考虑的。具体来看，通过黄金ETF 与黄金股进行配置是低交易成本、高投资效率的不错选择。

风险提示：

1）美国通胀回落超预期；2）美国经济韧性超预期；3）地缘局势缓和超预期；4）美联储货币紧缩程度超预期。

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