全球微头条丨深度*行业*食品饮料社零数据点评：3月限额以上餐饮增速较快 烟酒类平稳增长

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国家统计局公布2023 年3 月社会消费品零售额数据。3 月社零总额同比+10.6%，超出市场此前一致预期。对比两年复合增速，3 月餐饮整体复苏力度弱于1-2 月，其中限额以上餐饮增速较快。烟酒类零售的消费场景受疫情制约较小，因此疫后反弹力度相对较小，整体处于平稳增长状态。我们看好白酒全年的投资机会，我们预计2 季度营收增速回升至20%。

支撑评级的要点

对比两年复合增速，3 月餐饮整体复苏力度弱于1-2 月，其中限额以上餐饮复苏速度较快。（1）2023 年春节前后，由于场景放开，消费行业持续回暖，2023 年3 月，社零总额同比+10.6%（前值+3.5%），超出市场此前一致预期7.3%。（2）分行业来看，由于上年同期受疫情影响，22 年3月餐饮收入降16.4%，基数较低，2023 年3 月餐饮同比+26.3%（前值+9.2%）。若对比两年复合增速，餐饮3 月份的复苏力度弱于1-2 月。其中，2023 年3 月限额以上餐饮同比+37.2%（前值+10.2%），我们判断随着商务活动的恢复，中高端餐饮复苏速度较快。3 月烟酒类零售额增速+9.0%（前值+6.1%），我们判断烟酒类零售的消费场景受疫情制约较小，因此疫后反弹力度相对较小，整体处于平稳增长状态。（3）粮油、食品类零售额同比+4.4%（前值+9.0%），上年同期受疫情影响，居民囤货需求大，因此本月增速放缓。饮料类零售额同比-5.1%（前值+5.2%），可能由于消费能力恢复速度偏慢。

2023 年1 季度餐饮收入同比+13.9%，烟酒类零售额同比+6.8%，消费场景恢复正常。（1）1Q23 社零同比+5.8%（4Q22 同比-2.7%），环比有所改善。（2）分行业看，1Q23 餐饮收入12136 亿元，累计同比+13.9%。

烟酒类零售额同比+6.8%，消费场景恢复正常。1Q23 饮料类零售额同比+1.8%，增速偏慢，可能由于短期消费升级乏力。粮油、食品类零售额累计同比+7.5%，可能由于上年同期囤货需求较大。（3）我们在此前报告中提到，2023 年白酒分两个阶段复苏，第一阶段是消费场景复苏，第二阶段是消费能力复苏，1 季度白酒已经完成了消费场景的恢复，2-4 阶段将进入消费能力恢复阶段。我们判断4 月份开始，对比历史正常水平，终端需求将重现改善态势，2 季度好于1 季度，下半年好于上半年。

投资建议

白酒看好全年的投资机会，大众品盈利改善可期。（1）白酒，两大龙头季报传递积极信号，有望减轻市场担忧，行业进入新阶段。我们预计1季度上市公司整体营收稳健增长。受益于低基数、宴席需求回补、商务活动增多、消费能力恢复，我们判断2 季度营收增速回升至20%。（2）重视次高端、大清香的机会。1-2 月次高端表现相对较弱，我们预计下一阶段可接力复苏，重现快速增长态势，业绩向上弹性较高，可深度全国化的品种增长确定性强，重点推荐山西汾酒。关注口子窖和顺鑫农业的变化，2023 年这两家公司在产品和渠道方面都有积极的调整。推荐山西汾酒、今世缘、五粮液、贵州茅台。（2）大众品方面，我们认为随着消费能力的恢复，需求将逐步回暖。部分子行业短期仍受原料成本波动的影响，未来三个季度盈利改善可期。看好承德露露、安井食品、绝味食品、新乳业。

评级面临的主要风险

渠道库存超预期。宏观经济波动影响需求。

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