倍轻松(688793)：Q1经营边际改善 期待展现复苏弹性 环球快看

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事件：倍轻松公布2022 年年报及2023 年一季报。公司2022 年实现收入9.0 亿元，YoY-24.7%；业绩亏损1.2 亿元，上年同期为盈利0.9 亿元。经折算，公司2022Q4 单季度实现收入2.5 亿元，YoY-34.4%；业绩亏损0.7 亿元，上年同期为盈利0.3 亿元。2023年Q1 单季度实现收入2.3 亿元，YoY-7.9%，业绩亏损182.3 万元，去年同期亏损0.1 亿元。我们认为，国内消费边际复苏，倍轻松2023Q1 单季收入降幅和亏损幅度环比2022Q4 缩窄，经营表现边际改善。我们期待线下消费持续恢复，公司收入展现增长弹性。

Q1 单季度收入降幅环比缩窄：今年以来，国内线下消费持续复苏，倍轻松2023Q1 收入同比降幅较2022Q4 有所缩窄。分渠道来看：1）受去年同期高基数影响（2022Q1 线上收入YoY+49%），公司2023Q1 线上收入同比基本持平。2）2023Q1 线下消费活动复苏，公司门店经营较去年底有所改善，但一二月份仍受疫情过峰影响，我们判断2023Q1 公司线下收入同比仍有一定程度的下降。值得关注的是，公司新品表现优异，2022 年新品收入占总体收入的32.5%。且公司持续拓展抖音、小红书等新兴渠道，有望助力公司收入增长。展望后续，线下消费持续恢复，公司持续开拓新品和新渠道，公司收入有望展现弹性。

Q1 单季度盈利能力有所改善：倍轻松Q1 净利率-0.8%，同比+3.2pct。公司单季度业绩亏损缩窄，盈利能力有所改善，主要因为公司推进精益运营，降低生产经营成本，Q1 毛利率同比提升5.1pct。Q1 公司期间费用率同比+3.5pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+4.8pct、-1.0pct、-0.9pct、+0.6pct。

各项费用中，公司直营门店相关租金以及员工薪酬支出较为刚性，且持续开拓新媒体渠道，Q1 销售费用率有所增加。展望后续，公司持续优化线下门店，降低固定费用，经营效率有望提升。线下消费复苏提升公司收入，规模效应有望助推盈利能力改善。

Q1 经营性现金流小幅净流出：倍轻松Q1 经营性现金流净额-0.2亿元，去年同期为-0.7 亿元。公司经营性现金流有所改善，主要因为原材料价格下降，公司原料采购支出下降，Q1 购买商品、接受劳务支付的现金YoY-44.2%。Q1 期末，公司存货余额1.2 亿元，YoY-37.3%，公司库存消化较好；公司合同负债余额0.1 亿元，YoY+202.5%，显示下游客户预期较为积极。

投资建议：小型按摩器行业成长属性强，行业规模和集中度有较大提升空间，倍轻松深耕行业二十年，产品、渠道、品牌优势突出，有望持续引领行业发展。随着线下消费复苏，公司经营业绩有望展现较大弹性。我们预计公司2023~2025 年EPS 为　　1.49/2.29/2.90 元；维持买入-A 的投资评级，考虑到公司的成长性，我们给予2023 年35 倍动态市盈率，相当于6 个月目标价52.26 元/股。

风险提示：原材料价格大涨、行业竞争格局恶化、疫情反复披露事项：安信证券股份有限公司另类投资子公司科创板跟投持有倍轻松（688793）658000 股， 持有该股票达到上市公司已发行股份1.07%，锁定期至2023 年07 月17 日。请投资者注意本研报发布存在的潜在利益冲突风险。

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