洽洽食品(002557)：一季度经营承压 期待全年环比改善

【资料图】

投资要点：

事件：公司发布2023 年一季报，报告期内公司实现营业收入13.36 亿元，同比下降6.73%；实现归母净利润1.78 亿元，同比下降14.35%；实现扣非净利润1.42 亿元，同比下降21.73%。我们在一季报前瞻中预测公司收入下滑5%，净利润下滑7%，收入符合预期，利润略低于预期。

投资评级与估值：维持盈利预测，预计23-25 年归母净利润为10.74、12.88、15.16 亿元，分别同比增长10%、20%、18%，对应EPS 分别为2.12、2.54、2.99 元，最新收盘价对应23-25 年PE 分别为20、17、15x，维持买入评级。我们看好葵花子业务通过渠道精耕、在弱势市场持续提升市占率；坚果业务凭借供应链和渠道优势持续扩张；其他品类凭借零食专营渠道有望迎来加速。尽管公司短期内面临成本压力，但长期来看，未来葵花子成本下行后有望逐步释放利润弹性。

坚果礼盒销售春节备货谨慎，整体收入同比下滑。分月度看，预计1 月因春节前置、谨慎备货等原因影响，收入同比下滑，春节后2-3 月恢复增长，但春节前为销售旺季，因此Q1 整体收入仍下滑。预计瓜子业务相对稳定，坚果礼盒品类有所下滑，主因春节提前和备货不足。展望23 年，公司将持续进行渠道精耕，葵珍布局高端会员店、蓝袋瓜子拓展规格、毛磕加速布局下沉市场，配合倾斜资源投放，有望克服22H1 瓜子业务基数较高的阻力，坚果礼盒通过端午、中秋等节庆加大铺货和销售，全年收入有望回归双位数增长。

成本压力显现，盈利能力承压。23Q1 公司实现毛利率28.52%，同比下降2.34pct，环比下降6.07pct，主要系葵花子采购单价上行，22Q4 已消耗完上季度库存原材料，成本压力逐渐体现， 毛利端承压明显。23Q1 公司销售/ 管理/研发/ 财务费用率分别为10.67%/5.22%/1.41% /-1.63%，分别同比1.44pct/0.79pct/0.93pct/-1.62pct，公司销售费用/管理费用分别同比增长7.83%/9.84%，公司保持正常费用投放，但因收入下滑，费用率同比提升；研发费用率上行主因公司加大研发投入，研发费用同比增长173.93%，财务费用率变化主因利息收入增加。此外，公司收到政府补助增加，实现营业外收入0.37亿元（去年同期为0.17 亿元）。综上，23Q1 公司净利率13.33%，同比下降1.18pct。

股价表现的催化剂：核心产品增长超预期、产品提价? 核心假设风险：原材料成本波动、食品安全事件

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