通威股份(600438)：组件业务进展顺利 定增加码硅料产能 全球热点

(资料图片仅供参考)

2022 年硅料高景气，公司营收利润显著提升。公司2022 年实现营业收入1424 亿元，同比+120%；23Q1 实现营收332 亿元，同比+35%。2022 年实现归母净利润257 亿元，同比+217%；23Q1 实现归母净利润86 亿元，同比+66%。2022 年公司毛利率为38.2%，同比+10.5pct；23Q1 毛利率为43.2%，同比+9.0pct，环比+8.0pct。2022 年公司净利率22.73%，同比+10.0pct；23Q1 净利率为32.9%，同比+9.3pct，环比+17.6pct。

硅料出货大幅提升。公司2022 年多晶硅料出货25.7 万吨，同比增长138.4%；2023 年一季度出货量约8 万吨，同比增长约67%。截至2022年底公司硅料产能26 万吨，预计2023 年底达到38 万吨。同时，公司已公告待建项目有内蒙包头20 万吨、云南保山20 万吨，均预计2024年底前竣工投产。

电池片业务稳步增长，N 型TOPCon 量产落地。公司2022 年光伏电池片出货48GW，同比增长37.4%；2023 年一季度电池片出货16GW，同比增长70%。截至2022 年底，公司电池片产能70GW，其中182mm 及以上的大尺寸占比超过95%。公司眉山9GW N 型TOPCon 电池产能目前已满产，平均转换效率达到25.5%。此外公司彭山16GW TOPCon 电池项目预计将于2023年下半年投产。

组件转型进展顺利，2023 年产能快速扩张。公司组件业务从2022 年下半年开始发力，当年实现8GW 出货，同比增长226%，23Q1 实现3GW 出货，预计2023 全年出货或达到35GW。截至目前，公司累计中标项目规模超过14GW。2022 年底公司组件产能14GW，预计2023 年底达到80GW。

定增加码硅料产能建设。公司披露定增预案，拟募集资金160 亿元，投向包头20 万吨和保山20 万吨硅料项目。两个项目的总投资均接近100 亿元，单万吨投资约5 亿元，产能初始投资成本显著低于行业平均水平。

风险提示：硅料价格下跌速度快于预期，公司产能投放不及预期，光伏行业各环节竞争加剧，光伏电池技术迭代风险等。

投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级。我们预计2023-2025 年归母净利润194.8/202.6/223.5 亿元（ 原2023/2024 年预测为177.6/201.3 亿元），同比增速14.1%/11.9%/11.3%，对应4 月25 日收盘价的动态PE 为8.8/8.4/7.6x。

关键词