华鲁恒升(600426)：1Q23业绩符合预期 煤价下行利好盈利复苏

1Q23 业绩符合我们预期

公司公布1Q23 业绩：收入60.53 亿元，同比-25.41%，环比-16.35%；归母净利润7.82 亿元，同比-67.82%，环比+3.52%；扣非后归母净利7.76亿元，同比-67.83%，环比-17.14%。1Q23 业绩符合我们的预期。

(资料图片)

公司1Q23 毛利率、净利率分别为20.2%、12.9%，分别环比+1.50pct、+2.5pct。经营数据方面，1Q23 公司主营业务新能源新材料产品/有机胺/肥料/醋酸及衍生物销量分别为83.83/12.34/79.54/15.73 万吨，分别环比+8.50%/+21.10%/-0.20%/+9.62%。

发展趋势

项目集中投产，公司盈利能力有望迈上新台阶。2022-2023 年为公司的资本开支大年，根据公司公告，2022 年11 月，总投资49.8 亿元的30 万吨/年己内酰胺及20 万吨/年尼龙6 切片装置投产。据大众日报，2023 年1 月公司年产30 万吨碳酸二甲酯装置投产，据财联社报道该装置配套的下游30万吨/年碳酸甲乙酯和5 万吨/年碳酸二乙酯项目有望于2023 年4 月投产。

据荆州新闻，华鲁恒升荆州基地一期项目计划今年六月投产。我们预计德州30 万吨/年草酸项目2023 年上半年投产，以上项目总投资接近185 亿元，有望对公司盈利能力产生显著提升。

短期业绩触底，煤价下行利好盈利复苏。2022 年煤价高位运行，煤化工企业盈利被高成本侵蚀，2023 年初以来煤炭价格持续下行。根据Wind 数据，2023 年4 月21 日秦皇岛动力煤（Q:5500）的市场价格为1020 元/吨，相比年初下降15%。2023 年初以来甲醇、乙二醇、辛醇、合成氨、DMF、尿素等煤化工产品价格趋于稳定、价差回升。根据我们的测算，华鲁恒升周度年化业绩在一季度末较年初环比提升约34%，回升明显。我们预计，随着后续煤炭价格中枢趋于回落，国内下游终端纺服、汽车等需求逐步复苏，带动产品景气度提升，公司盈利能力有望进一步改善。

盈利预测与估值

由于煤炭价格中枢趋于回落，即便是在产品周期景气偏底部的区间，盈利仍有向上增长的潜力，我们基本维持2023-2024 年净利润70.3、96.4 亿元不变，当前股价对应9.4 倍2023 年市盈率和6.9 倍2024 年市盈率。维持目标价42.0 元，对应2023/2024 年市盈率12.7/9.2 倍和34.6%上行空间。

风险

项目投产进度低于预期，原材料成本及产品价格大幅波动的风险。

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