消息！宝钛股份(600456)：稳步前行的钛材龙头企业

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22 年归母净利5.57 亿元，维持“买入”评级

公司22 年实现营收66.35 亿元（yoy+26.47%），归母净利5.57 亿元（yoy-0.56%）；23Q1 实现营收18.75 亿元（yoy+13.39%，qoq+22.08%），归母净利1.37 亿元（yoy+29.31%，qoq+186.48%）。考虑到公司钛产品毛利率及销量低于我们此前预期，我们下调盈利预期，最终预计公司23-25年EPS 为1.41/1.80/2.13 元（前值1.80/1.99/-元），可比公司PE（2023E）均值为27.2X，给予公司23 年27.2X PE，对应目标价38.44 元（前值72.84元），维持“买入”评级。

22 年成本涨幅大于售价涨幅，公司盈利能力有所承压公司22 年盈利能力有所承压：销售毛利率21.64%（yoy-1.58pct），系主要产品单吨成本涨幅大于售价涨幅所致。我们测算22 年钛产品单吨售价上涨7.27%至19.10 万元，但单吨成本亦上升9.48%至14.94 万元，因此毛利率下降1.63pct 至21.64%；其他金属产品单吨售价上涨14.36%至54.61 万元，但单吨成本亦上升16.12%至44.70 万元，因此毛利率下降1.23pct 至18.14%。公司费用控制有效，期间费用率下降0.49pct 至8.99%；但资产减值损失、所得税率等有所增加，公司销售净利率下降1.78pct 至10.13%。

22 年钛产业需求保持小幅增长，期间海绵钛价格上涨并持稳22 年上半年，镁锭等原料价格上涨，海绵钛价格也随之上涨，海绵钛产量在部分半流程海绵钛企业完成全流程改造后，从一季度相对低位逐步回升至正常水平；下半年受原料价格回落、新增及扩产海绵钛项目投产等因素影响，海绵钛供应增加，海绵钛市场价格持稳。22 年，全球钛产业整体保持小幅增长势头，国内虽然受到经济增速下降、国际形势剧变等诸多不利因素的影响，但由于航空航天以及盐碱、醋酸等传统化工用钛领域需求稳中有升，钛产品市场整体仍保持平稳增长态势。

22 年公司钛产品销量稳增，23 年钛产品产量目标3.5 万吨公司22 年完成钛产品产销分别为3.25 万吨（yoy+17.01%）和3.16 万吨（yoy+18.67%）。23 年公司的经营目标为：实现营业收入68 亿元，计划成本费用60 亿元，钛产品产量3.5 万吨，固定资产投资计划1.55 亿元。

十四五”发展目标为：按照“创新发展、做强钛业”的发展思路，改革创新，充分发挥品牌、标准、工艺、检验、市场“五大优势”，形成5 万吨钛产品及一定量的锆、镍等金属产品生产能力，巩固和提升行业龙头引领作用，建成国际钛业强企。

风险提示：行业竞争加剧风险；市场需求低于预期导致价格下跌；汇率风险；原材料价格波动风险。

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