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每日速看!海天味业(603288):短期承压 期待改善

2023-04-26 16:25:02 来源:安信证券股份有限公司

事件:


【资料图】

公司发布2022 年年报及2023 年一季报,2022 年实现营收256.10 亿元,同比+2.42%;归母净利润61.98 亿元,同比-7.09%;扣非归母净利润59.66 亿元,同比-7.22%。22Q4 实现营收65.15 亿元,同比-7.05%;归母净利润15.31 亿元,同比-22.03%;扣非归母净利润14.69亿元,同比-20.57%。23Q1 实现营收69.81 亿元,同比-3.17%;归母净利润17.16 亿元,同比-6.20%;扣非归母净利润16.41 亿元,同比-8.38%。

餐饮需求疲软+库存高位导致营收下滑

分产品看,22 年公司酱油/调味酱/蚝油/其他分别实现营收138.6/25.8/44.2/29.3 亿元,同比-2.3%/-3.1%/-2.5%/+32.6%,酱油销量同比-5.9%,下滑主要受疫情扰动,餐饮端恢复缓慢,需求较弱,吨价同比+3.8%,提价效应显现。23Q1 酱油/调味酱/蚝油/其他分别实现营收37.1/7.5/11.7/8.7 亿元,同比-8.9%/-6.8%/+3.3%/+13.8%,由于春节较早,部分订单于22 年确认,且库存高位+需求疲软导致出货进度不及预期。分渠道看,22 年线下/线上分别实现营收228.05/9.89亿元,同比-0.38%/+40.39%,线上业务表现亮眼。23Q1 公司减少303名经销商至6869 名,优化经销商队伍,提升渠道效能。

原材料价格高位致盈利能力受损

2022 年实现毛利率35.68%,同比-2.98pct,其中酱油/调味酱/蚝油/其他分别为40.29%/37.28%/33.65%/27.18%,同比-2.62/-2.24/-0.96/-3.45pct,下滑主要系原材料+人工成本大幅提升,酱油/调味酱/蚝油吨直接材料提升8.2%/6.2%/7.8%,销售/管理/研发费用率分别为5.38%/1.72%/2.93%,同比-0.05/+0.15/-0.15pct,管理费用率增长主要系人工及信息化支出提升,综合实现归母净利率24.20%,同比-2.48pct。其中22Q4 实现毛利率34.05%,同比-4.1pct,销售/管理/研发费用率分别为5.6%/1.8%/3.1%,同比+1.3/0.2/-0.3pct,综合实现归母净利率23.5%,同比-4.5pct。23Q1 年实现毛利率36.9%,同比-1.3pct,销售/管理/研发费用率分别为5.2%/1.6%/2.8%,同比-0.2/+0.3/+0.2pct,综合实现归母净利率24.6%,同比-0.8pct,环比+1.08pct,盈利能力稳步提升。

短期承压,期待改善

展望2023 年,公司计划营业收入目标为281.7 亿元,同比+10.0%,归母净利目标为68.2 亿元,同比+10.0%,目标稳健。随着库存逐步去化,餐饮稳步复苏,需求修复,叠加大豆价格下行空间充足,我们认为负面影响或逐步减弱,渠道、产品、终端建设优势仍存,高质量发展可期,年度目标有望顺利完成。

投资建议:

我们预计公司2023-2025 年的收入分别为283.24/314.47/353.20 亿元,净利润分别为68.6/80.1/90.9 亿元,维持买入-A 的投资评级,12 个月目标价为86.42 元,相当于2024 年50x 的动态市盈率。

风险提示:宏观经济增速不及预期,食品安全,原材料价格提升

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