中国电影(600977)2022年报&2023年一季报点评：业绩修复进行时 看好公司23年增长 后续关注AI+影视布局及新片上映_当前报道

2022Q4 公司实现营收6.88 亿元（yoy-65%,qoq-3%），实现归母净亏损2.16 亿元（yoy-754%）；实现扣非归母净亏损3.10 亿元（yoy-235%），落入此前预告区间中值。全年看，2022 年实现收入29.20 亿元（yoy-50%），其中发行板块营收9.70 亿元（yoy-48%），创作板块营收4.08 亿元（yoy-65%），放映板块营收6.53 亿元（yoy-43%），科技板块营收7.06 亿元（yoy-50%），实现归母净亏损2.15 亿元（yoy-191%），扣非归母净亏损3.84 亿元（yoy-514%）。

2023Q1 公司实现营收14.45 亿元（yoy+53%，qoq+110%），实现归母净利润1.82

亿元（yoy+57%，环比扭亏）；实现扣非归母净利润1.60 亿元（yoy+93%，环比扭亏），整体看公司业绩明显好于21Q1，业绩修复进行中。

(资料图)

评论：

22 年仍处承压期。22 年电影大盘仍明显受到疫情管控的影响，公司主业相应明显承压；叠加22 年公司就应收账款、存货等计提减值损失约3 亿元，也对利润端造成一定拖累。

23Q1 业绩顺周期明显改善。公司Q1 业绩大幅改善主要系顺周期修复+进口片审核放松带来发行增量。此外，23Q1 毛利率环比大幅改善。23Q1 整体毛利率为28.91%（yoy-0.14pct，qoq+14.3pct），我们推测主要为1）主投主控影片（《流浪地球2》）提升毛利率水平；2）下属影院/院线恢复正常营业，高经营杠杆带来利润端提升。

重申关注三条主线催化，看好公司23 年业绩增长。我们预计疫后线下复苏+内容监管放松+国企价值重估三条主线催化将在23 年持续兑现。1）疫后大盘复苏持续进行，截至4 月25 日，23 年电影大盘实现票房（不含服务费）162亿元，19 年同期为201 亿元，已恢复81%。我们预计大盘修复将持续带动公司全产业链复苏。2）公司是国内唯二拥有进口片发行牌照的公司，进口片审核放松有望带来确定性增量，Q1 公司参与发行的进口片票房达10 亿元（yoy+155%），增速明显；展望全年进口片发行业务有望贡献7.7 亿净利（据此前中影外发深度）。3）公司作为传媒类头部央企，有望受益国企价值重估。

创作板块：发力主投主控，关注后续弹性。展望后续，中短期可关注重点影片上线表现（暑期档《超能一家人》（沈腾主演）、国庆档主投主控《志愿军：

雄兵出击》（陈凯歌导演）等）；长期看，公司制片内部战略地位提升，积极发力主投主控，同时将在主投主控框架下积极蓄力主流商业片+类型片的多元化发展，或带来更高成长性，可期待后续主投主控影片进展。

科技板块进展较快，关注AI+影视布局。1）公司CINITY 新技术推广速度较快，截至3 月末国内已开业CINITY 影厅123 个+已安装待开业影厅4 个（22Q3国内分别为71/3 个），后续有望在大盘复苏背景下加快拓展速度。2）董事长电影科技板块负责人出身，重视科技。公司较早布局“中影·神思”AI 系统（AI 后期制作）、“中影·幻境”（ARVR 拍摄）等新技术，已在部分影片得到运用（《厉害了，我的国》、《我和我的祖国》等），技术能力得到验证，后续有望依托中影基地赋能全行业影片制作效率提升。

投资建议：根据Q1 业绩情况与后续影片排期，我们上调了公司业绩预期；我们预测公司2023~2025 年归母净利润分别为9.66 亿元/13.12 亿元/16.47 亿元（2023~2024 年原预测为8.81/10.93 亿元）；当前股价对应2023~2025 年PE 分别为31/23/18X，参考可比公司（博纳影业、上海电影、万达电影、横店影视）23 年平均 PE 估值，考虑到公司进口发行业务修复更具确定性+内容及科技板块积极变化，我们给予公司2023 年 35-40 倍 PE，目标市值338-386 亿元，对应目标价区间18.11-20.70 元，维持“推荐”评级。

风险提示：疫后复苏不及预期；进口片票房不及预期； 《谅解备忘录》影响公司发行分成；内容上线表现不及预期

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