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中国电影(600977)2022年报&2023年一季报点评:业绩修复进行时 看好公司23年增长 后续关注AI+影视布局及新片上映_当前报道

2023-04-27 16:20:54 来源:华创证券有限责任公司

2022Q4 公司实现营收6.88 亿元(yoy-65%,qoq-3%),实现归母净亏损2.16 亿元(yoy-754%);实现扣非归母净亏损3.10 亿元(yoy-235%),落入此前预告区间中值。全年看,2022 年实现收入29.20 亿元(yoy-50%),其中发行板块营收9.70 亿元(yoy-48%),创作板块营收4.08 亿元(yoy-65%),放映板块营收6.53 亿元(yoy-43%),科技板块营收7.06 亿元(yoy-50%),实现归母净亏损2.15 亿元(yoy-191%),扣非归母净亏损3.84 亿元(yoy-514%)。

2023Q1 公司实现营收14.45 亿元(yoy+53%,qoq+110%),实现归母净利润1.82

亿元(yoy+57%,环比扭亏);实现扣非归母净利润1.60 亿元(yoy+93%,环比扭亏),整体看公司业绩明显好于21Q1,业绩修复进行中。


(资料图)

评论:

22 年仍处承压期。22 年电影大盘仍明显受到疫情管控的影响,公司主业相应明显承压;叠加22 年公司就应收账款、存货等计提减值损失约3 亿元,也对利润端造成一定拖累。

23Q1 业绩顺周期明显改善。公司Q1 业绩大幅改善主要系顺周期修复+进口片审核放松带来发行增量。此外,23Q1 毛利率环比大幅改善。23Q1 整体毛利率为28.91%(yoy-0.14pct,qoq+14.3pct),我们推测主要为1)主投主控影片(《流浪地球2》)提升毛利率水平;2)下属影院/院线恢复正常营业,高经营杠杆带来利润端提升。

重申关注三条主线催化,看好公司23 年业绩增长。我们预计疫后线下复苏+内容监管放松+国企价值重估三条主线催化将在23 年持续兑现。1)疫后大盘复苏持续进行,截至4 月25 日,23 年电影大盘实现票房(不含服务费)162亿元,19 年同期为201 亿元,已恢复81%。我们预计大盘修复将持续带动公司全产业链复苏。2)公司是国内唯二拥有进口片发行牌照的公司,进口片审核放松有望带来确定性增量,Q1 公司参与发行的进口片票房达10 亿元(yoy+155%),增速明显;展望全年进口片发行业务有望贡献7.7 亿净利(据此前中影外发深度)。3)公司作为传媒类头部央企,有望受益国企价值重估。

创作板块:发力主投主控,关注后续弹性。展望后续,中短期可关注重点影片上线表现(暑期档《超能一家人》(沈腾主演)、国庆档主投主控《志愿军:

雄兵出击》(陈凯歌导演)等);长期看,公司制片内部战略地位提升,积极发力主投主控,同时将在主投主控框架下积极蓄力主流商业片+类型片的多元化发展,或带来更高成长性,可期待后续主投主控影片进展。

科技板块进展较快,关注AI+影视布局。1)公司CINITY 新技术推广速度较快,截至3 月末国内已开业CINITY 影厅123 个+已安装待开业影厅4 个(22Q3国内分别为71/3 个),后续有望在大盘复苏背景下加快拓展速度。2)董事长电影科技板块负责人出身,重视科技。公司较早布局“中影·神思”AI 系统(AI 后期制作)、“中影·幻境”(ARVR 拍摄)等新技术,已在部分影片得到运用(《厉害了,我的国》、《我和我的祖国》等),技术能力得到验证,后续有望依托中影基地赋能全行业影片制作效率提升。

投资建议:根据Q1 业绩情况与后续影片排期,我们上调了公司业绩预期;我们预测公司2023~2025 年归母净利润分别为9.66 亿元/13.12 亿元/16.47 亿元(2023~2024 年原预测为8.81/10.93 亿元);当前股价对应2023~2025 年PE 分别为31/23/18X,参考可比公司(博纳影业、上海电影、万达电影、横店影视)23 年平均 PE 估值,考虑到公司进口发行业务修复更具确定性+内容及科技板块积极变化,我们给予公司2023 年 35-40 倍 PE,目标市值338-386 亿元,对应目标价区间18.11-20.70 元,维持“推荐”评级。

风险提示:疫后复苏不及预期;进口片票房不及预期; 《谅解备忘录》影响公司发行分成;内容上线表现不及预期

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